吴定玉 詹 霓

湖南师范大学 商学院，湖南 长沙 410081

一、引言

股价大幅下降所带来的股价崩盘风险一直受到广大学者的关注，学者们对股价崩盘风险进行了大量研究。Jin and Myers(2006)[1]从企业层面特征出发，发现企业不透明度对股价崩盘风险增加有促进作用。Kim et al.(2011)[2]研究发现企业避税行为与股价崩盘风险呈正相关关系，之后Kim and Zhang(2016)[3]发现企业会计政策稳健性可以降低未来股价崩盘的可能性，这些研究大多从企业层面对股价崩盘风险进行研究，并为理解股价崩盘风险的机制提供了丰富的理论素材。

通过文献梳理发现，现有研究较少将企业管理者的特征同股价崩盘风险联系起来。根据高阶梯队理论，企业决策行为主要由管理者做出，而管理者做出的决策会受到其个人特质的影响。Bertrand and Schoar(2003)[4]认为管理者之间存在着异质性，因此不同管理者在进行企业决策时也存在行为差异，他们将管理者异质性部分归因于管理者的个人特征。由此可见，管理者特质不同，对风险的承受能力不同，做出的经营决策也不同，这将导致不同企业经营投资效率也各有差异。过度自信是较为显著的管理者个人特征之一，这类管理者往往有更具侵略性的市场扩张冲动(如企业并购)。Roll(1986)[5]认为可以用管理者过度自信解释企业的并购现象，Graham et al.(2013)[6]发现过度自信的CEO会做出更多的并购决策，潘爱玲等(2018)[7]认为管理者过度自信与企业的高并购溢价正相关，而这种高溢价的突出表现就在于商誉之中。本文借鉴这些学者的做法，创新性地加入并购商誉这一变量，在研究管理者过度自信对股价崩盘风险的影响的同时(李丹蒙等，2016[8]；……