顾舒婷，刘登江，俞小平

（南京林业大学 经济管理学院，南京210037）

由于套利的存在，两地上市的股票价格应该趋同，但实情并非如此，同一公司股票在不同市场的价格差长期存在。在沪深A股市场和香港H股市场双重上市的不少公司股票就是如此。Zhang（2004）[1]认为AH 股价差主要源于两地的市场环境不同造成的市场分割。周雪婷（2018）[2]发现沪港通南向资金活跃度与AH溢价率成正比。孙寅浩和黄文凡(2015)[3]则认为沪港通政策在设计上缺乏"双向可转换机制"，无法跨市进行价差套利。

而我们注意到，由于我国内地的股票市场的投资者以个人投资者居多，投资决策易受情绪影响的问题，是非理性的投资者，也称为噪音交易者。而理性投资者在这样的市场中进行投资时，只会有限套利甚至放弃套利，从而使证券价格偏离实际价格。所以本文以投资者是有限理性为前提进行研究，研究目的就是验证噪音交易者是否是使AH股价差未能收敛的一个原因，并对如何收敛AH股价差提出相应的建议。

1 理论分系和研究假设

内地资本市场起步较晚，中小投资者占比较高，学术界普遍认为个体投资者会扭曲股票价格机制[4]，这些投资者，热衷于概念事件的炒作[5]。致使A 股市场投机氛围较为浓厚。而香港资本市场发展多年，对外开放程度和市场深度都远高于A股市场[6]，价值投资理念盛行，噪音交易程度相对内地较低。在深港通政策实行后，A股市场情绪比较乐观，投资者重金投资A 股，使得上证指数大幅上升；……