田军，王霞，段晓文，戴传瑞，冯乔，徐良

( 1.中国石油天然气股份有限公司勘探与生产分公司；2.中国石油天然气股份有限公司杭州地质研究院）

1 油气储量资产交易价值评估方法种类

国外油气储量资产交易十分普遍，己有数十年的历史，储量资产交易价值评估方法较为成熟（对尚未发现储量的油气勘探区块，本文称之为“油气矿业权价值评估方法”）[1,2]，可分为4类：1）收入预测法，根据未来的油气产量、油气价格、成本、税收等，计算储量资产交易价值；2）经验估算法，根据储量、产量、单位储量及产量的经验价值，估算储量资产交易价值[3-6]；3）对比销售法，参考类似交易的单位储量价格（单位矿业权面积价格），估算储量资产交易价值；4）勘查费用法，考虑各种勘探投资、油气潜力与风险及预期勘探利润率，估算储量资产交易价值。买卖双方结合实际可用资料、预期收益要求，在选择适用的双方认可的方法评估油气储量资产交易价值后，通过谈判确定油气储量资产交易价格[3]。

20世纪末，中国储量研究人员也使用了几种油气储量资产交易价值评估方法。例如：1）勘探成本法，考虑单位储量发现成本及储量定额利润系数，适用于勘查单位向国家交售已发现储量；2）矿产地租法，根据马克思的级差地租理论，考虑石油储量单元或储层的自然禀赋条件引起的级差收益，该方法无法求得真实油气储量价值，适用于国家层面或石油公司对油气田或采油厂的管理[4]；3）现金流法，属于收入预测法，基于对未来收益的预测评估油气储量资产价值，中国学者陈四祥等[2]对现金流法的应用进行了探讨，但对公式中的变量取值和敏感性未做分析。

油气储量资产是石油企业生存和发展的基础，随着国家自然资源部“开放油气勘查开采市场”等油气矿业权改革政策的发布实施[5]，中国实行储量商品化的条件日趋成熟，开展油气储量资产交易价值评估方法应用研究，对中国油气储量资产交易具有重要的借鉴和指导意义。

2 交易储量类型

按照国际SEC/SPE-PRMS储量分类体系（SEC，美国证券交易委员会；SPE，世界石油工程师协会；PRMS，石油天然气资源管理系统），储量及资源分为P、C、U三级：1）储量（P），指在规定的条件下，自一个给定日期后，通过对已知油气藏开发项目的实施，预期可商业开采的石油量；2）基本储量（C），指截至一个给定日期，通过开发项目的实施，对已知油气藏潜在可采出油气的估算量，由于存在不确定条件，实施商业开发的条件尚未成熟；3）远景资源量（U），指截至一个给定日期，通过未来开发项目的实施，对未发现油气藏潜在可采油气的估算量[6]。

国际油气资产交易以P为主（包含证实储量P1、概算储量P2和可能储量P3），也有少量的C。P具备商业性，C指钻探发现油气以后，由于存在市场、开采技术和商业性规模等不确定因素，暂时难以开发，为次商业性。国际上通常基于SEC/SPE-PRMS储量分类体系，对项目剩余经济可采量进行估算，应用收入预测法、经验估算法、对比销售法等评估储量资产交易价值。在中国，依据现行国家标准《油气矿产资源储量分类》（GB/T 19492-2020），结合油气藏的地质可靠程度、开采技术和经济条件来定义“经济可采储量”及“剩余经济可采储量”，基本原理与界定条件与SEC/SPE-PRMS类似。

“剩余经济可采储量”是当前技术经济条件下，预测未来可采出的油气量，建议将“剩余经济可采储量”作为评估中国油气储量资产交易价值的储量基数。“经济可采储量”通过经济可行性评价获得，包括经济的、次经济的和内蕴经济的3类。探明与控制储量包括经济的、次经济的可采储量。预测储量及资源量，因处于勘探阶段，可靠度低，因此仅含内蕴经济可采储量，随着勘探开发认识加深，也可能转变为经济可采储量或次经济可采储量。鉴于国际上具备商业性的P及不具备商业性的C均可参与油气储量资产交易价值评估，建议中国的探明储量、控制储量、预测储量及资源量均可参与油气储量资产交易。

3 不同勘探开发阶段储量交易价值评估方法

不同勘探开发阶段涉及不同的储量类型，不同类型储量的确定性各不相同，因此不同勘探开发阶段适用的储量交易价值评估方法也不尽相同。本文按照《油气矿产资源储量分类》（GB/T 19492-2020）的规定，根据工作程度，把勘探开发阶段由低到高分为预探、评价和开发3个阶段，分析各阶段适用的储量交易价值评估方法。

3.1 预探阶段

预探阶段，若仅发现资源量或预测储量，可采用勘查费用法、对比销售法等估算油气储量资产交易价值。

3.1.1 勘查费用法

国际上多数专家认为，任何勘查矿产的价值都包括租地购置费、勘查费用、技术溢价及市场溢价，其中租地购置费可对应中国的矿权使用费。勘查费用与租地购置费属于直接发生的成本，技术溢价与市场溢价均可通过勘查风险收益系数RE体现，见公式（1）。勘查费用包括各种勘探投资，通常包括地震勘探费、探井与评价井钻探费、测试费等[7]。技术溢价即这些勘探成本投入后，根据所获得的信息，对油气潜力和经济意义做出的判断，可由地质专家和评估人员根据勘查工作程度、地震资料及地质认识综合评判决定。市场溢价主要反映评估时的市场趋向。

式中，V是储量基本价值；E是勘查费用，从勘查工作开始到储量交易时所发生的全部勘查费用；ie是勘查行业平均利润率，可参考当时的油气勘探行业资金平均利润率确定；RE是勘查风险收益，与勘查认识的含油构造或油气勘探潜力密切相关。油气勘探潜力好时勘查风险收益为正值，勘查工作发现油气勘探潜力差时为负值。

在国际上，如果勘探初期尚未获得可靠储量，则不能按油气储量价值估算交易价格；若有其他原因必须进行油气区块转让时，可采用此方法。此外，勘查费用法可归类为成本法，在中国矿业权的价值评估中，成本法得到一定范围的应用[8]。因此，对于中国油气勘探初期转让探矿权的情况，在评估油气探矿权价值时，可以采纳勘查费用法。

油气勘探是高风险活动，并非每个勘探项目都可获得有经济效益可开采的油气储量。若欲通过勘查费用法得到合理的评估价值，需要地质学家对生油层、储集层、盖层、运移、圈闭、保存的地质风险评价及对资源量的评价，经济学家对未来收益的预测，在此基础上，合理估计RE。2019年，自然资源部出台了不同油价下油气矿业权出让收益基准价的规定，可以作为市场溢价的重要依据。

3.1.2 对比销售法

这是通过对比分析近期类似油气勘探区块的交易价值，估算待交易油气区块价值的技术方法。若类似或邻近油气区块已有多次交易，且在已完成的大量交易中显示出大致相同的单位面积售价、单位资源量或单位预测储量价值，同时买卖双方均对该地区油气资源的地质特征及资源品质较了解时，对比销售法是可接受的评估方法。此方法在中国的应用取决于中国油气矿业权及储量交易的实质性推进与实施，且需要建立详实的油气区块地质资料及交易信息库。

3.2 评价阶段

在油气藏评价阶段，油气区块内含有控制储量及部分探明未开发储量，未来产能预测不确定性较大，可采用对比销售法及经验估算法。对于已编制开发方案且经过试采验证产能的探明未开发储量，也可采用收入预测法。

3.2.1 对比销售法

在油气藏评价阶段应用对比销售法，可建立对比参数序列，通过储层参数、开发条件等多因素，对比类似交易的单位油气储量价值。根据已发表的油气资源价值分级研究成果[4]，选取影响储量价值的主要因素，主要参数包括：油气藏条件、开发条件、运输条件、经济条件、自然地理条件（见表1）。

目前，中国油气资产交易虽未启动，但国外油气储量资产交易十分普遍。据IHS公司统计，自1988年以来，截至2019年一季度，全球油气储量资产交易共计44375笔[9]，这些历史交易对中国的油气储量资产交易有现实的参考价值。对影响储量价值的主要参数进行分析，参考类似油气储量资产交易的单位储量价值，与待交易储量资产的储量规模相乘，即可得到总储量资产的价值。

3.2.2 经验估算法

经验估算法包括单位储量价值法及单位产量价值法。油气藏评价阶段可用单位储量价值法来估算油气储量资产价值，单位油气储量价值的经验值一般取油价的1/3。

表1 油气储量资产主要对比参数

该方法也可考虑矿业权使用费、开发成本及税金，公式（2）中单位油当量价格采用油价扣除矿区使用费、开采成本与税金后的数值即可。

需要说明的是，对于低级别的储量，例如控制储量，也可采用经验估算法，但其单位储量价值较小，一般每桶仅1～2美元。如果待交易的油气储量资产含有不同级别的储量，或不同待开采年限的探明未开发储量，可按照类型分别进行储量价值估算，再求和得到整个油气储量资产的价值，见公式（3）。

油气储量资产交易价值＝∑(各级别单位储量的交易价值经验×各级别储量规模×折扣系数) （3）

式中，折扣系数的选取，需考虑该未开发油气区块的可动用年限，一般国际上5年内可动用的取值0.8，5年内不可动用的取值0.5。

对于已编制开发方案，且经过试采验证产能的探明未开发储量，预测未来产量及收入可靠程度较高，亦可采用收入预测法（净现值法），方法介绍详见3.3节。

3.3 开发阶段

对于已进入生产阶段的油气储量资产，预测未来产量及收入的可靠程度较高，在此阶段对交易油气储量资产进行价值评估时，国际上通常以收入预测法即净现值法（NPV）为主。也可应用经验估算法，但折扣系数取1。

收入预测法包括累计现金流量法、目标内部收益率法及风险现值法等。收入预测法理论较完备，考虑产量、油价、成本、资产、通货膨胀、税费等及其时间价值所有可预测的经济因素，选取合理参数可以得出较准确的结果。

3.3.1 累计现金流量法

当受让方对投资回收期有要求时，可采用累计现金流法。该方法基于“回收期（通常为3年）内收回投资”的原则，国际上投资者通常要求在未来油气开发的3～5年内，从油气净收入收回购买油气储量的投资。对于不同生产寿命的储量，可调整投资回收期。如果油气资产储采比大，开采年限长，回收期可适当延长为4或5年；对于开采年限短和储采比低的储量，回收期可调整为2.5年，见公式（4）。

式中：V是储量资产的价值；Ui是第i年的净利润（i=1, 2, 3 ）；n是投资回收期，取值范围3～5年，根据受让方对投资回收期的要求及储采比确定。

该方法考虑了净利润率、税收和经营成本等因素，也包括投资回收期内的维修成本和投资，缺点是对潜在的通货膨胀不敏感，也忽略了现金流的时间价值，且未考虑5年后才可以投产的储量价值。

3.3.2 目标内部收益率法

若受让方对目标内部收益率有明确的要求（国际上投资者通常寻求15%的税后收益率），可根据目标内部收益率法计算储量交易价值。将受让方所期望的内部收益率作为折现率，计算待交易的油气储量资产可获得现金流的净现值，见公式（5）。

式中：V是储量资产的价值；CIi是第i年的现金流入（元）；COi是第i年的现金流出，N为计算期数；TIRR是内部收益率（%）。计算期为剩余可采储量的经济合理采出年限，包括净现金流（CI-CO）大于0的所有年份。

该方法的优点是考虑了所有预测的生产因素以及包括通货膨胀在内所有预测的经济因素，但未考虑风险因素。

3.3.3 风险现值法

当对储量风险有相对确定的认识时，可采用风险现值法评估油气储量资产的交易价值。首先用折现率（美国证券交易委员会规定采用10%的折现率）贴现未来净现金流得到净现值，再用风险因子调整净现值得到油气储量资产的交易价值，参见公式（6）和（7）。

油气勘探开发具有周期长、风险高、投入高的特点，勘探、开发工作的各阶段都应进行风险分析、不确定性分析和经济评价，需结合实际情况，确定合理的风险调节系数。关于风险调节系数的取值，根据SEC/SPE-PRMS储量分类体系的不同储量类别风险调节系数调研结果，考虑中国储量分类体系下不同储量类型的开发状态，本文建议的风险调节系数见表2。由于中国储量分类的探明、控制和预测储量，与SEC/SPE-PRMS储量分类体系的3P储量存在差异，在储量资产交易价值评估中，不能简单套用经验值的选取，需要在中国的评估实践中积累完善。

式中：DRP是折现率（%）； Rr是风险调节系数；其他同式（5）。

风险现值法考虑了所有的生产因素和经济因素，也考虑了风险。但对于生产寿命期很长的油气储量资产，计算净现值时，若采用较高的折现率，其净现值会偏低，不能反映其真实价值。在美国，对于开发寿命期长的石油储量资产，常以低于边际收益率的折现率（5%～10%）求出净现值，再乘以较低的风险调节系数（通常为0.67～0.75），得出油气储量资产交易价值[2]。

4 国外实例剖析

在众多评估方法中，以技术经济学为指导的收入预测法，考虑了所有可预测的经济因素，应用最广泛。本文选取开发阶段的加州资源公司（CRC）收购雪佛龙公司位于美国的埃尔克希尔斯（Elk Hills）油田权益储量的案例进行剖析，根据生产情况及成本预测情况[10]，应用收入预测法测算该笔油气储量资产交易的内部收益率及投资回收期，供中国进行储量交易价值测算时参考。

表2 风险现值法中不同储量类别的风险调节系数

4.1 交易油气区块概况

埃尔克希尔斯油田位于加利福尼亚州圣华金河谷（见图1），发现于1911年，是美国最高产的油田之一。1997年，加州资源公司前身Oxy以36.5亿美元从联邦政府购得埃尔克希尔斯油田78%的储量权益，雪佛龙获得了22%的储量权益。2018年初，加州资源公司用5.11亿美元购买雪佛龙的权益储量资产，获得了埃尔克希尔斯油田的全部权益（见图2）。此次交易加州资源公司支付4.6亿美元现金以及285万股加州资源公司股票（公布交易消息前每股17.96美元，折合0.51亿美元）[11]。区块生产情况见图3。

图1 加利福尼亚埃尔克希尔斯油田位置

图2 加州资源公司收购雪佛龙埃尔克希尔斯油田的区块位置

图3 埃尔克希尔斯油田历史生产曲线

2017年，雪佛龙公司权益油气储量资产证实储量是6400万桶油当量，平均产量是13300桶油当量/日（产量中的46%是原油，9%是凝析油，45%是天然气），年产量为485万桶油当量，储采比是13.2。

4.2 不同算法测算交易价值分析

分析该油田的生产曲线、生产趋势及资料调研，确定该油田年递减率为13%[12，13]，该油田2017年权益年产量为485万桶油当量，预测该油田交易后历年的年产量见表3。根据加利福尼亚州的税费政策，生产税费为0.5美元/桶，州税8.84%，美国中部原油操作费约20美元/桶油当量，固定操作成本与可变操作成本按照当前7∶3的比例分配。

中国国内多数石油公司预测油气储量资产价值时，油价和成本保持不变；国外石油公司预测油气储量资产价值时，油价年上涨率取3%，成本年上涨率取5%[5]。考虑当前油价大幅下跌形势，本文分别测算3种情景的油气储量资产交易价值：1）油价与成本保持不变；2）油价与成本均上涨（油价年上涨率取3%，成本年上涨率取5%）；3）油价年下跌率取3%，成本年上涨率取5%。

在油价及单位操作成本保持不变的情景下，测算该油田的现金流情况见表3。应用累计现金流量法，发现4年内累计现金流达5.44亿美元，大于5.11亿美元的成交价格，因此4年内可收回投资。采用目标内部收益率法测算，并使用不同的目标内部收益率进行试算，发现18.5%的目标内部收益率下，净现值合计为5.11亿美元，与交易价格较接近。采用风险现值法，并采用美国证券交易委员会准则规定的10%折现率测算，折现现金流合计为6.80亿元，可求得风险调节系数为0.75，低于证实已开发储量风险调节系数在一般情况下的取值范围0.95～1，原因在于该油田储采比高，开发寿命期长，交易时已开发近20年，因此风险调节系数取值偏低，证实了本文关于风险现值法的优缺点分析是可靠的。

表3 埃尔克希尔斯油田现金流量（成本与油价保持不变） 单位：万美元

按照油价年上涨率3%，成本年上涨率5%情景，进行现金流预测，应用累计现金流量法计算，发现4年内累计现金流达5.69亿美元，大于5.11亿美元的成交价格，因此4年内可收回投资，且回收资金高于实际交易价值4.6%。

按照油价年下跌率3%，成本年上涨率5%情景，预测发现4年内累计现金流为4.79亿美元，比实际交易价值低11.95%。

对油价与成本的不同上涨与下跌趋势的预测，会较大程度地影响油气储量资产交易价值评估，因此应加强油价与成本预测研究，以提高油气储量资产交易价值评估的准确性。

5 认识与建议

探明储量、控制储量、预测储量及资源量均可参与油气储量或资源量交易；建议以剩余经济可采储量作为应用经验估算法、收入预测法等方法评估中国油气储量资产交易价值的储量基数。

中国油气储量资产交易价值评估，可根据勘探开发阶段选取适用方法。建议勘探阶段采用勘查费用法，或采取对比类似区块单位面积矿业权价值的对比销售法。评价阶段可采用经验估算法计算储量资产交易价值，若评价阶段产量及收入可预测，也可使用收入预测法。开发阶段，收入预测法考虑了成本、税费及货币的时间价值，只要未来油气生产能力明确，经济参数选取合理，该方法可得出比其他方法准确的结果。

根据国外已开发油田储量资产交易实例测算，发现应用收入预测法效果较好，但油价与成本存在不确定因素，会较大程度影响油气储量资产交易价值评估结果，建议加强油价及成本的预测研究，使油气储量资产交易价值评估结果更为科学合理。