周笑笑

摘要：近两年，随着防范金融风险力度的加大，资产新规的发布、“刚性兑付”被打破以及前期政策较好时负债的大量扩张，债券违约的情况越来越严重。本文对我国信用债违约特征和原因进行了简单的分析，并希望政府、企业以及投资者能够重视信用债违约问题，共同推动我国债券市场健康发展。

关键词：信用债违约  民营企业  信用评级

一、信用债违约的现状与发展趋势

截至2020年4月7日，信用债共有472只违约，总金额高达2984.59亿元。具体来看，2018年信用债违约金额突破了千亿大关，达到了1019.39亿元，超过了2014到2017四年的总和。2019年违约信用债共190只，违约金额为1142.38亿元，相比2018年，违约只数和违约金额分别增长了46.15%、12.07%。2020年第一季度，共有10家企业的36只债券出现违约，违约金额约467亿元，创下同期历史新高。

由于受到新冠病毒疫情的冲击，2020年第一季度我国经济数据基本是暴跌、停摆，经济社会生活受到了强烈的冲击。虽然目前国内疫情基本受到了控制，但是可能面临着疫情全球大流行、经济衰退和金融危机的情况。受到疫情的影响，部分企业的生存状况将会愈加困难，经营压力加大，个体违约风险将继续暴露，信用债违约现象将会更加严峻。

二、信用债违约的主要特征

（一）行业分布分散化，不再具有明显的行业特征

2014年信用债违约个数不多，金额较少;2015到2017年集中分布一些产能过剩的行业，如钢铁、太阳能、建筑工程等行业。但是自从2018以来，违约企业的行业分布已经呈现分散化态势，截至2020年4月7日，违约企业所处的行业中，化工、建筑装饰、综合位居前三，占比分别为15.97%、9.65%、9.57%，并且几乎所有行业都出现信用债违约事件。

（二）违约主体仍以民营企业为主

在违约主体方面，仍以民营企业居多，截至2020年4月7日，共有149家民营企业违约，违约金额为2165.05亿元，占比72.54%。民营企业债券的违约率自2018年以来未得到实质性改变，仍然保持着大量违约的态势，预计未来中小银行的信用供给会不断收缩，民营企业的融资前景仍旧不容乐观。

（三）违约类型高度集中，私募债违约规模大幅上升

在违约类型方面，私募债、公司债、中期票据、短期融资券位居前四，违约金额和占比远高于其他类型的信用债，违约金额总共2807.74亿元，占比高达94.07%，企业债、可转换债券等其他信用债仅占5.93%。

此外，要重点关注私募债的违约情况，因为与公募债相比较，其发行条件相对宽松，信息披露较少，一旦发生违约风险可能更加严重。2019年私募债的违约规模创历史新高，占比大幅上升至28.71%，位居第一，远高于2015至2018年私募债违约规模占比。

（四）高信用评级（AAA、AA+）主体违约占比明显上升

截至2019年11月底，AA级发债主体违约规模占比依旧最高，共计557.9亿元，占比48.0%。AA+和AAA级发债主体的违约规模一共为564.9亿元，占比48.5%。于2018年相比，2019年AA+和AAA级发债主体的违约规模明显上升，从37.2%上升到48.5%，上升了11.3%。从近期债券市场的违约案例中我们可以看出这种倾向，由于经营亏损、集中回售压力导致一些高信用评级主体出现流动性风险，最终导致债券违约。

三、信用债违约的原因

（一）外部原因

1.宏观经济环境发生变化。从2018年以来，我国宏观经济形势以及监管政策发生了较大变化，金融去杠杆不断深入，市场资金面较为紧张，流动性波动加剧。一些对经济形势变化和金融市场波动承受能力较弱的公司由于宏观经济环境的不利变化，容易导致债券违约。

2.行业发展不景气。从行业上来看，受到去产能政策、环保政策和“住房不炒”政策等各种压力，一些产能过剩行业、不够环保的行业和房地产业等发展不景气，进而导致行业内的企业经营状况恶化，债券违约。

3.信用评级制度不完善。我国债券信用评级存在高估问题。同一发行主体发行的债券其评级结果往往国内高于国外，例如，万科发行的债券，在国内评级结果为AAA级，但在国外却是BBB+级。我国信用评级机制发展时间较短，仍然不完善，国内几大评级机构与国际著名评级机构差距较大，其债券评级结果存在虚高现象，并不被广泛信任。

（二）内部原因

1.企业过度扩张，债务负担重。一些企业扩张过于激进，资产负债率过高，债务结构不合理，当出现资金周转困难时极易引发债务危机。例如，为了快速做大规模，北大方正集团不断疯狂举债，从金融机构获取上1000亿的授信额度，大量收购新项目。截至2019年9月底，方正集团的总负债高达3030亿元，资产负债率高达83%，然而新项目的业绩却频频“爆雷”，最终导致在2020年2月21日，其“219年第二期超短融资券”发生实质性违约。

2.股权质押比率过高。如果发行主体是上市公司或者存在上市子公司，当融资渠道收窄时通过质押公司或子公司股票的方式进行融资不失为一种好方法，但如果股权质押比率过高，当银根收紧或者股价下跌导致公司或子公司市值下降需要补充流动性时可能触发股权质押风险，导致流动性危机，进而引发债券违约，神雾环保就是其中一个典型的案例。

3.大额对外违规担保和资金拆借。例如，富贵鸟及其子公司为涉足不熟悉的金融业进行了巨额投资，存在大额违规对外担保及资金拆借事项，直到2018年4月份仍有将近50亿元资产金额可能无法收回，导致公司偿债能力极度恶化，最终造成债券违约。

4.公司治理结构不完善。公司治理结构不完善主要表现为实际控制人涉嫌犯罪或重大负面事件、高管频繁变动、股权争斗等。当出现上述问题时，会影响公司的正常运营，造成市场信心下降，投资者避险情绪升高，进而引发公司筹资困难，流动性出现问题，导致债券违约。

四、总结与建议

通过上述内容可知，当前我国信用债违约日趋常态化，由于受到疫情和国际金融环境的影响，未来信用债违约可能会更加严重。信用债违约既有外部原因也有企业内部原因，并且内因是主导。在防范与应对措施上，需要各方主体共同重视，付出努力。政府和监管部门一方面可以对短期内遇到流动性问题的企业给予支持和帮扶，另一方面要进一步推动银行等金融机构支持民营企业发展，解决民营企业融资难、融资贵的问题，此外，还要进一步完善我国信用评级制度;投资者要树立理性的投资理念，提高自身识别和承担风险的能力;债券发行人应该建立合理的债务结构，正确评估自身的负债能力，减少对负债的依赖，可以通过IPO、配股等方式从资本市场融资，并做到及时、真实披露相关信息。

参考文献：

[1]李彪，孙琪.中国信用债市場的国际比较与发展展望[J].金融市场研究，2019（11）：36-46.

[2]闻岳春，夏婷，肖敬红，程天笑.去杠杆背景下我国债券违约特征、影响与应对策略[J].上海立信会计金融学院学报，2019（02）：5-20.

[3]张浩.我国信用债市场风险的特征、影响及对策研究[J].南方金融，2018（01）：57-67.

作者单位：安徽大学经济学院