秦尧明

摘要：通过对中美两国股市发展现状的数据对比，从量价关系等角度指出A股市场长期保持牛短熊长的原因：A股市场目前存在过于重视融资、退市机制不够完善、良好的金融监管体制不尽完善、对违规者处罚较轻等问题，针对这些问题提出相应的建议

关键词：A股  IPO  退市机制  股市监管

国内A股市场上市公司2019年上半年的报告在8月初发布过半，暴雷股和业绩预降超预期股增多，比如安阳钢铁（600569）。7月22日，科创板首批25家公司上市交易，涨幅惊人，与主板的低位震荡形成了冰火两重天。A股市场对我国企业的发展非常重要，通过中美两国股市发展现状的对比，分析A股市场存在的某些问题并提出相关建议，以促进A股市场的健康发展。

一、A股市场存在的问题

根据万得信息技术有限公司估算，截至2018年末，我国居民的总资产规模达465万亿元人民币，较2017年增长12.8%。其中，房地产70%、现金和存款16%、股票和基金+保险和养老金8%、其他6%;而美国的房地产占比不足30%，股票和基金+保险和养老金则达到50%。可见，我国居民在A股上的资产配置比例还较低。

（一）股价指数上涨乏力

目前我国经济增长率略有下行，资本市场尤其是直接融资的A股市场应发挥促进国民经济发展的重要作用，股市应该是经济的晴雨表，但A股市场牛短熊长，长期低迷，显然不适用。2019年 12月31日，上证综指收盘3050.12点，仅为2008年美国次贷危机前的2007年10月16日创下的最高点6124.04的一半;而道琼斯指数则收于28538.44点，已超出次贷危机前创下的最高点14198点的一倍，2020年1月，美国三大股指再创历史新高，道琼斯指数首次突破29000点。A股指数和美股指数之间存在着巨大的反差。

当今国际上成熟的股票市场都是实行股票二级市场交易的T+0制度，但我国即使科创板，股票交易也没有实行T+0，只是把涨停、跌停的幅度从10%放大到20%，主板股票交易就更是T+1了，股票买入后不能進行日内的卖出交易，必须等到第二个交易日才能卖出，T+1交易制度减少了卖空力量。若是在当日股价上涨较多，原本有些日内低价位买入的投资者认为股价已经过高可以执行卖出操作，但由于交易制度的限制却无法执行操作，对当日追高买入而后股价下跌的没有能力在股指期货进行对冲的广大散户投资者造成闷杀，只能眼睁睁地看着损失在扩大。

（二）IPO数量和规模过大

A股IPO家数的大跃进造成市场上股票供求关系的失衡，2019年10.21-10.29这一周，有17支新股发行。短短20多年时间，我国与美国200多年发行的股票（目前3800支左右，不到4000支）相当，截至2020年1月15日，交易的A股达到3770支。股票供给增多，体现需求者力量的整体股价必然下跌，这就是股市的“量价关系”，即经济学上的供求定律。近期，一些巨无霸企业如京沪高铁、邮储银行、浙商银行等企业纷纷在A股进行IPO。国内首家“A+H”股上市农商行——渝农商行（601077）于2019年10月29日首发上市，其A股发行价每股7.36元，几个交易日过后，11月15日，股价收盘6.95RMB，已破发5.6%;而H股同日的收盘价为4.02HKD，合3.60RMB，仅为A股股价的51.8%。A+H公司同股同权但不同价，价差应该收窄。

A股发行制度主要是首次的发行股票量很少，形成高溢价发行，造成上市新股易被炒作。国内企业对IPO情有独钟，趋之若鹜，2020年1月14日，史无前例的A股第一家亏损企业泽璟制药IPO网上申购，公司发行价格为33.76元/股，这是一家巨亏10亿元的企业。除了IPO“圈钱”外，已上市公司大肆从二级市场通过增发“圈钱”，一些公司的市盈率畸高，股票一旦解禁流通，A股的大小非就有动力高位纷纷减持套现，产生出数个亿万富翁。反观不少美国公司，却在不断回购自家公司的股票。

（三）上市公司退市难

A股中高质量的上市公司相对较少，造成鱼目混珠，参差不齐，泥沙俱下。自2001年2与23日我国证监会发布《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》而正式推行退市制度至今，A股市场仅仅共有100家左右的公司退市。2009-2012年连续4年零退市。作为对比，仅过去的十年间，美国纳斯达克市场就有超过2500家公司退市，这些年美国证券的退市公司数量，甚至超过上市数量，这样的市场，才是比较健康的市场，目前美国股市保持着不到4000支股票的规模，有进有出，好的留下，坏的退出，就会形成良币驱逐劣币的良好局面。

一个垃圾股要退市，要先ST，再暂停上市，最后经过整理期，才是真正退市。很多问题公司退到新三板了，真正破产清算的公司极少，这直接造成退市程序冗长，效率低下。美国股市是监管严格的市场，并且退市制度很严格。缺乏实质性的退市机制是A股市场的一大问题，A股就像貔貅一样，只进不出，无法排出自身冗余，以致沉疴难起。

公司还是那个公司，股还是那个股，从新三板的平台转换成科创板的平台，摇身一变，西部超导（688122）的市值就出现暴涨，上市的平台真的非常重要。2019年2月20日停牌的前一个交易日，总市值48.48亿元，股价12.21元;7月22日上市首日收盘价54.99元，总市值达到243亿元。另一个明显高估的案例是澜起科技（688008），此股于2014年以6.93亿美元完成私有化退市，当时估值仅50亿人民币，在2018年12月第6次融资时，市场估值也只有120亿，仅仅过了7个月，在科创板市值就达到850亿，多出来的730亿估值，这多出来的部分恐怕得来三次腰斩才足以回复到正常估值（2019年11月1日，总市值669.41亿元）。

（四）重融资，轻回报，少回购

我国证监会非常重视股票市场对企业的直接融资功能，促进了上市公司经营规模的扩张，但在平衡股票投资者的利益方面重视程度和应对水平有待进一步提高，一遇到股灾，就暂停IPO，市场一旦有所好转，就放闸IPO，成为所谓的“政策市”，在此预期的作用下，广大投资者容易在股市高位时过度乐观而全仓杀入、在低位时过度悲观而斩仓出局，才会出现股民“一赚二平七亏”的说法。

投资融资是一个硬币的两面，对上市公司来说，在A股上市能低成本无风险地多融资，大小非解禁时急于和易于高位套现走人，而中小股东或称股民、散户的投资回报则难以保证。美股中的上市公司中包含了高科技企业，如亚马逊、苹果、谷歌、脸书、微软、特斯拉等，曾有六个苹果公司市值是A股总市值的说法。很多美国公司股票，接连创出新高，却很少看到股东套现的行为，上市公司每年都在积极回购，目前美股每年的回购率在6%左右，A股仅仅为0.3%，回购后美股优质公司股票少了，才会不断地推动股价持续不断地上涨。

（五）对违规处罚的力度较轻

国内对上市公司信息披露违规和造假处罚较轻，股民索赔难。2001年美国安然公司造假，被证券交易委员会罚款5亿美元破产，CEO和高管面临6年到24年的牢狱之灾，赔偿投资者损失，会计师事务所和银行都被面临巨罚，花旗、摩根被罚款20多亿美金，当时世界上五大会计师事务所之一的安达信的倒闭，使五大会计师事务所变成了四大会计师事务所。美国证监会对股市造假的惩罚力度是很大的，轻者罚款千万美元，关键是要赔偿投资者的损失;重则公司破产，牢底坐穿，这种惩罚制度使得美国上市公司不敢造假，不敢越雷池一步，宁愿退市也不希望造假面临严重的惩罚。

少部分A股上市公司对业绩造假或信息披露视同儿戏，证监会对上市公司造假的处罚力度较轻，一般以罚款60万元为上限。康得新（002450）大股东违法挪用上市公司资金：2018-2019年期间，康得集团的抵押爆仓危机，已经掠夺了康得新几乎所有的运营资金，2019年1月15日康得新出现10亿短期债券违约，而公司在北京银行西单支行的122亿存款却出现“账户余额为0元”，因而无法使用的咄咄怪事，这使得大股东康得集团与北京银行西单支行私下签署的《现金管理合作协议》被部分曝光。证监会对上市公司罚款60万元，对公司实际控制人和直接负责的管理人员钟玉罚款90万元（60+30），对其他公司董事、高管等罚款5-30万元。

另外，A股股民对由于上市公司虚假信息披露造成的自己的股票损失的索赔较难。

二、提振A股市场存的相关建议

管理机构应加强对A股市场的监管，以监管上市公司进行合规的信息披露为重点，只在必要时才进行干预行为，以预防股灾的发生。针对前面提到的问题，提出以下建议。

（一）合理控制IPO数量和再融资规模

进一步完善IPO和再融资规定，合理控制IPO数量和再融资规模，吸引各路资金入市，“为有源头活水来”，提高A股市场运行活力，但避免炒作，平衡融资方与投资方双方的利益，重视A股广大投资者的回报，而不仅仅是轻飘飘的一句“投资有风险，入市需谨慎”，使A股成为广大中小投资者除了买房、理财等外的又一个重要的保值增值渠道。

（二）加强对信息披露监管和退市处理

应加大对操纵市场行为的惩罚力度，处罚严重违规者使之倾家荡产，甚至判刑。尽管对信息披露违规和操纵市场行为，证监会有过一些处罚规定，但是仍存在处罚较轻、力度不大的情况。尽管2019年A股上市公司退市18家，创出年度退市数量的新高;但和发达国家市场相比，退市处理力度远远不够，应进一步完善此类制度，吐故纳新，保证A股市场健康发展。

（三）其他措施

可进一步降低股票交易印花税，股票交易实行T+0，实行股票一次全数发行全流通，增大对中小投资者的保护力度，设立方便易行的投资者保护基金等。

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作者單位：首都经济贸易大学华侨学院