徐维堃　高燕　桑秋阳

【摘  要】近年，我国推动实施发展供给侧结构性改革，国内经济增长的速度逐渐降缓。海航控股在以往宽松财政政策下又采取高速扩张战略，实现了快速增长。但快速扩张战略下积累了大量债务，一旦遇到突发事件则可能出现资金链断裂。本文通过分析海航控股扩张投资战略带来的危机，提出相应的对策建议。

【关键词】海航控股;扩张投资;危机

一、引言

改革开放以来我国经济经历了三十多年的高速增长，目前中国经济从高增长转入了平稳增长，在这个转换过程中，有的企业顺应时势及时进行调整，但也有部分企业的债务危机开始显现。比如海南航空控股有限公司在以往宽松的财政政策下采取激进的战略，实现了快速扩张，但其危机也在不断地累积。在这种疯狂式砸钱背后，外部诱发风险的导火索，对于海南航空控股有限公司而言将会是致命打击。

二、海南航空控股股份有限公司简介

海南航空控股股份有限公司（以下简称海航控股，股票代码（600221）成立于1993年，致力于为全球旅客提供完善的航空服务，目前控股股东为大新华航空有限公司（持股23.08%），曾经是目前中国发展最快、最有活力的航空公司之一，在2019年《财富》中国500强，海南航空控股股份有限公司排名第133位。

三、海航极速前进的扩张之路

20年来，海航控股通过不断地新设、并购来扩张企业的版图，实现产业多元、地域延伸广阔。

根据表1海航控股对外投资企业资料，海航控股对外投资涉及领域以航空业投资为主，涉及维修业、服务业、商业、互联网业等。海航控股扩张战略阶段根据其特点大致可以分为以下三个阶段。

第一个阶段（2000-2003年），主要是面向区域企业并购扩张阶段。，处于海航控股保全独立性、区域性扩张的开始，通过跨区域系列并购地方航空企业。这也使得海航控股从一家地方航空公司逐步跻身为目前全国第四大民用航空集团。

第二阶段（2003-2008年），通过西安民生、部分证券、信托与商业银行，开始了多元化扩张阶段，进入商业零售业和金融业;但在2004年的“德隆事件”被迫停止国内并购脚步，转向境外资本市场并购;2008-2009年由于金融危机，暂停并购脚步。

第三个阶段（2010年至今），海航控股开始行业领域以及地区的扩张战略，进入物流、商业、金融、机务维修、航空运输、旅游、租赁、酒店、教育、互联网、销售等行业，从中国境内到欧美非亚等全球区域，例如美国Aberdeen旅游公司、IT产品分销公司Ingram Micro、金丝雀码头、希尔顿酒店。此阶段，海航控股的海外金融资产及其销售市场规模、收入实现迅猛增长，发展到2017年为止，海航控股530.3亿美元的收入，荣登世界500强170位，这也是海航控股跻身世界500强的第三年。

四、海航控股极速前进的筹资方式

海航控股极速前进的扩张中，用于支撑海航控股“买买买”策略的巨额资金，主要有以下三种筹资方式：

（1）债务筹资。以2010年海航控股海外收购GESeaCo公司为例，其中10.5亿的对价来源就是其向德意志银行和ING的借款。

（2）通过内部资本市场和关联交易，以超低成本的形式可占用上市公司资金。海航控股利用旗下的财务公司，集中存储上市公司款项，但只需存款利率支付利息，从而获取并购资金。

（3）“长贷短投”的新型融资租赁模式。这可以说是支持海航控股实现并购扩张的主要动力所在。此种模式主要目的是实现“一机两吃”的新型结构性飞机融资租赁模式，把飞机作为固定资产抵押贷款的同时，再把相关航线的未来收益权以“期货”方式再度抵押贷款。这样，海航将飞机采购平台变成了一个融资规模庞大的平台。这种激进的“反周期运力扩张”模式，使得海航控股在资本市场低迷之际，可以以低价获取一定规模的飞机和航材，从而进行了运力扩充，也同时成为了偿还前期借贷和展开后续收购的重要金融杠杆。

例如，在海航控股进行扩张的第一阶段即通过中外金融机构一共融资超过150亿元的额度，这也为之后的快速扩张之路保证了资金。与此同时，海航控股通过资本运作，高杠杆的扩张，使得其孕育着巨大的危机。当时即有人认为海航控股高负债扩张的背后潜藏着巨大的财务风险，严重时资本游戏链条的断裂，就会将企业推向财务危机。

从图1和图2可看出，海航控股的经营业绩（包含净资产收益率和营业利润率以及投资收益率）在2013年国家实行对航空业市场准入政策开放调整后，就陡然下滑。尽管结合图3中企业年报数据净利润的绝对数值来看，目前海航控股的净利润绝对值指标在上升，但是从绝对性指标上来看，其航空主业公司的经营效率和盈利性还是呈现一个下滑的形势。

五、启示

海航控股出现了危机，很大原因是扩张战略不合理。企业管理者想要走向多元化投资和多元化发展的路线，是企业可持续发展的必经之路，但要是扩张节奏过快，导致资金回收的难度就会增加。其次，扩张方向不明确，以至于出现混乱的扩张事件。因此，研究完善财务预警体系、减少集团企业关联交易、优化企业融资结构、拓宽融资渠道、合理采用杠杆融资、避免盲目扩张战略等方式来避免扩张危机。这是想要极速前进实现扩张的集团企业需要结合企业自身发展而考虑的问题。

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