王逸晨

【摘 要】 中国是全球的第二大经济体，在经济发展和投资并购领域都充满着非常大的增长潜力。近两年整体的经济速度开始有较大幅度的放缓，因此大多投资机构的风险意识较强，在选择投资方向、风险控制以及回报的稳定性方面更加谨慎。综合近两年全球经济发展状况，以及股权投资市场交易规模、投资方向及境内外并购情况回顾近两年的中国股权投资市场。对不同的并购发展阶段进行分析以及未来投资趋势进行预测有着重要的意义。

【关键词】 经济形势 发展现状 投资并购 投资趋势

中国在新经济增长模式下开展的消费升级、产业整合和转型使中国乃至国外投资市场仍然机遇可观。在过去，中国的投资者收购企业认为必须完全掌控被收购公司的管理层，或是至少保持较高的影响力。但现在，领先公司采取了更成熟的方法。有一点是不变的：任何投资领域都只有在并购达到一定的规模和节奏频率，才能发挥其重要的作用，创造更大的价值。

一、2019年中国经济形势回顾

2019 年，我国经济具有内外部不确定性和挑战增多的情况，延续2018 年以来小幅度下行的趋势：2019年第三季度已降至6.0%，創1990年以来的最低水平。今年下半年，政策又开始转向稳定增长，各方面因素越来越积极：一是外需制约减轻、基建投资托底以及减税降费等对工业生产形成一定支撑;二是第三季度以来专项债发行节奏加快以及第四季度提前下达2020年专项债额度将继续推升基建投资增速;三是各行业开始降低税费，出台能够刺激消费的政策，汽车、地产等行业消费开始好转和居民消费也开始升级。

从近些年的调控历程即可看出，在经济处于下行阶段时，资产荒现象将会持续存在，而房地产将成为为数不多的优质资产。因此，政策如果放松，大量资金会先流入房地产市场，可能致使市场出现反弹。政府应在“因城施策”的导向下，给予地方政府一定的自主权，避免一刀切带来的误伤。

2019年初我国经济实现了良好开局，政策随即在第二季度转向“结构性去杠杆”和调结构的趋势。但是从5月以来，中美之间的贸易摩擦对市场信心以及预期造成了不小的打击，经济增长速度逐渐减慢，2019下半年开始，宏观调控政策方向又重新转向稳增长，国家的财政政策和货币政策同时发力，降低民营企业融资难、成本高的困难问题，同时加强基础设施建设等措施。

二、中国股权投资市场现状

（一）中国股权投资市场现状总述

根据公开数据显示，截至2019年第三季度中国股权投资市场资本管理量接近11万亿，中国已成为世界第二大股权投资市场。在创投领域，中国投入的风险投资约为全球的20%，位居全球第二，仅次于美国。2019年至今，中国的投资金额和投资项目数量都以成长型企业和科技创新型企业为主，约占投资总量的60%以上。

2018年11月5日，在首届中国国际进口博览会开幕式上，国家主席习近平宣布设立科创板。2019年，科创板正式启航，被投企业IPO达到372笔涉及250家机构，整个市场都在支持科技创新和着力发展科研成果转化。在监管层面，也出台多项利好政策拓宽退出渠道，对创业投资基金和政府出资产业投资基金产品的多层嵌套给予适度放开，通过顶层设计纾解退出压力，退出盈利的基金账目投资回报率也有升高。

2019年，并购重组市场的表现相对不佳，其主要原因是整体市场都较为低迷，对并购重组认可度仍然不高。市场对并购重组认可度在上半年持续走低，市场认可度不高和政策严监管都影响了上市公司并购重组的积极性。数据显示，截至2019年9月25日（根据公告日计），今年前三个季度国内公告累计并购案例的数量是7840例，与2018年前三个季度相比，减少了9.9%，累计的交易金额是1.75万亿，同比减少28.72%。从并购金额角度分析，资本货物、零售业、饮料、多元金融、材料、烟草等行业的数额最大;从并购交易案例数量角度看，与资本货物、服务、材料、商业与专业服务等行业交易比较活跃。

（二）中国企业境内并购现状

1、市场端-出现新机遇。由于科创板的注册制的出现，将会减少一、二级市场的估值价差，未来股权投资的核心将是企业内生的成长性，投资机构也将更加注重企业基本面的价值挖掘，这有利于一级市场的成熟与发展，价值投资时代即将来临。在投向方面，新兴产业将会受到政府引导资金的重点关注，人工智能、医疗健康、TMT为是目前投资的主要方向。随着市场上投资机构的可用资金量越来越少，机构对投资的项目将更加谨慎，在一、二线城市的项目基本已经饱和，因此未来将更加关注下沉市场带来的投资机会。

2、政策端-继续放宽。近年来，在政策的鼓励下，上市公司通过并购盘活存量资产、吸纳优质资产的交易活跃度上升，纾解股票质押压力而转让控制权的交易也时有发生。钢铁金属冶炼、能源、高科技等板块并购交易的热度持续上升，多次出现大额交易。监管层对金融服务等行业放宽外资限制，已在中国投资的外国投资者也在进行业务重组，同时，中外联合实体和合资企业正在增加。

3、资金端-逐渐趋于理性。政府引导资金经历了探索阶段和规范运作阶段，从2018年开始迈入了快速发展的阶段，投资规模和投资方向都更加贴近经济发展的需求。引导金规模达到十亿级、百亿级的项目占多数，千亿级别的引导资金也陆续成立。投资开始呈现规模化、方向集中化的特点，为降低风险选择热门的明星项目。科创板的成立，硬科技产业企业更加容易对接到资本市场，获得融资得到发展，这带来了新一轮的科技创新领域投资机会。

4、退出端-回报稳定。近几年已少见回报倍数超过10倍的超额并购退出案例，超过70%的并购退出回报倍数位于1-2倍之间，整体收益水平回归理性。按不同行业的退出收益来看，TMT、清洁技术、半导体、以及消费升级等主要的新兴产业领域退出IRR高于市场整体水平。科创板和注册制的落地，使股权投资机构有了新的退出渠道，通过原始的Pre-IPO赚取市场估值价差的时代将褪去。

5、跨境并购-中国企业走出去。中国跨境交易在2018年和2019年前三季度较2017年同期的交易量明顯减少，其受诸多因素的影响，包括货币贬值、以及企业对于中美贸易摩擦可能会产生不利影响的担忧。此外，对美国、德国、澳大利亚和其他市场的投资限制以及中国政府对境外投资的严加管控，均对跨境并购交易产生了影响。另一个重要改变是民营企业的境外收购增长速度查过了国有企业的速度。未来预计，如果按境外并购投资类型划分的话，进入全球市场和获取新能力两大目的推动力，将在短期内获得强势发展。2018年国家开始“一带一路”战略，中国企业将投资目标从欧洲转移回亚洲的“一带一路”沿线国家。集中在电信、生命科学、媒体和科技（TMT）、消费品、基础设施、能源、矿业和金属等行业。

6、跨境并购-外资企业引进来。近年来，中国已成为全球最具吸引力的投资目的地之一。根据公开数据，2018年，62%的欧盟企业将中国作为当前和未来前三大投资目的地，90%的美国企业在华投资和经营实现盈利或收支平衡。不仅在重点领域扩大开放，中国还保持鼓励外商投资政策的连续性、稳定性基础之上，进一步扩大了鼓励外商投资的范围，以更好地发挥外资在中国产业发展、技术进步、结构优化中的积极作用。多项政策出台为了加快新旧动能转换提供基础，推动外商投资实体经济高质量发展。外资大量引进，对于国内投资市场资金起到了补充作用，国内企业应抓住与外资企业合作共赢的机会，同时引入先进技术、管理理念、优质文化。

三、中国股权投资市场趋势与发展

（一）交易驱动因素

全球交易趋势放缓之际，未来短期共有三大交易驱动因素：

技术颠覆：所有领域的企业都将寻求从外部获取自己无法复制的先进数字技术能力，以保持竞争力;进取型基金和利益相关者资本主义：进取型投资者和对利益相关者资本主义的高度重视将持续对董事会施加压力，迫使其重组，并做出相应的战略变革;私募股权“投资资金”：私募股权投资者有望抓住市场波动带来的机遇，保持交易量的稳定性。

中国市场的驱动因素主要是并购重组的政策逐渐放宽，在加上科创板并购改革先行，并购市场在经历去年整体交易数量下滑的情况下，未来将有望加速回暖。科创板的并购重组改革已经开始，作为资本市场改革的“试验田”，科创板并购重组改革的力度、市场化程度将会较大。

（二）并购交易预测

中国境内并购将在2020年进一步下滑至2180亿美元（2772宗交易）之后，于2021年反弹至2878亿美元（3118宗交易），随后在2022年回升至3384亿美元（3176宗交易）。在IPO方面，中国的IPO交易有望在2021年增长42%，达到222亿美元。可以用三句话来总结未来中国并购的趋势：1、投资机构在并购中将发挥越来越大的作用;2、并购规则和相关法律活动在全球范围内继续加速并影响着企业的发展。3、各国政府越来越重视某些领域涉及到的国家安全问题。

【参考文献】

[1] 刘佳.2019年世界经济形势与展望[R].上海师范大学，2020

[2] 任世赢.中国企业海外并购的困境及对策[J].市场研究，2018（01）

[3] 贾玉金.我国企业海外并购浅析[J].齐鲁珠坛，2017（03）