高春凤

摘要：上市公司在证券市场上再融资是上市公司满足发展所需资金需求、改善资产结构和实现可持续发展的重要途径。本文对近期上市公司再融资市场概况进行简要说明，对现行政策下几种常见的再融资方式的优势和劣势进行比较分析，为上市公司选择适合的再融资方式提供一些参考。

关键词：现行政策;再融资;非公开发行股票;可转换公司债券;比较分析

上市公司在证券市场再融资符合国家推进资本市场改革的大方向，也是实现企业可持续发展的重要保障。近期，证券市场再融资的相关政策进行了一系列调整，上市公司可根据相关政策要求，结合自身的经营状况、股本结构及资金需求等，适时启动再融资方案，持续优化上市公司股权和资产结构。

一、上市公司再融资的重要性

上市公司在证券市场再融资，是企业满足资本性开支、实施并购、补充流动资金需求及增加现金储备的重要手段，能为企业发展提供持续的资金支持。通过实施再融资，可有效改善企业的资产负债结构，部分募集资金可用于偿还银行贷款，可有效降低上市公司财务费用。

上市公司在实施再融资过程中，为进一步协同上市公司与员工的利益，可以考虑一并引入实施股权激励计划或员工持股计划。类似的长效激励机制有助于调动员工积极性，从而进一步推动上市公司提质增效。

对于国有控股上市公司，在证券市场实施再融资有助于企业推动进行混合所有制改革，优化上市公司股权结构。同时，根据企业发展需要，上市公司可通过实施再融资引入能为企业带来优质资源的投资者，从而进一步优化公司治理，激发企业活力，加速推动企业发展。

二、近年来A股市场再融资概況

A股上市公司证券市场再融资的主要方式有公开增发股票、配股、非公开发行股票、发行可转换公司债券及发行优先股等，非公开发行股票方式因对上市公司盈利要求不高，近年来成为证券市场最常用的再融资工具。2018年，由于受再融资新政、中国证监会《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》及资管新规的持续影响，非公开发行股票数量和融资规模骤减，2019年非公开发行股票募集资金金额占公开增发股票、发行可转换公司债券、非公开发行股票和配股募集资金总额的比例降至30%以下。与此同时，可转换公司债券成为市场最受欢迎的再融资品种，发行可转换公司债券募集资金金额占比大幅攀升。2020年，随着《证券法》（2020年修订）、《上市公司证券发行管理办法》（2020年修订）等陆续发布实施，市场对主板、中小板和创业板的再融资品种主要规则进行了统一，放宽了非公开发行股票的定价机制、锁定期、发行对象数量、批文有效期等的限制。2020年，推出非公开发行股票预案的上市公司加数明显增加，非公开发行股票和可转换公司债券成为上市公司最主要的再融资品种。

三、主要再融资工具比较分析

本文以发行可转换公司债券、配股、公开增发股票和非公开发行股票为例，分析比较现行政策下各融资工具的优势和劣势。

非公开发行股票的发行条件较为宽松，上市公司比较容易满足发行主体要求。根据现行政策，非公开发行股份的限售期明显缩短，对参与认购的投资者更有吸引力。如锁价发行的股份锁定十八个月，其余情形均应以竞价方式发行，股份锁定六个月，限售期大大缩短，对投资者而言，投资风险降低。发行对象由原来不超过二十名放宽至不超过三十五名，对于单个认购对象来说，认购资金压力明显减小。发行底价折价率提高，参与的投资者后续盈利空间更大。证监会核准批文有效期由原来六个月延长至十二个月，对于上市公司而言，发行窗口期更长，有利于上市公司选择合适的时点启动发行。法规明确规定，投资者通过非公开发行股票取得的上市公司股份，其减持行为无须按照《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》的相关条款来执行，对参与认购的投资者而言，股份退出机制恢复顺畅，认购意愿显著提升。2020年以来，一系列政策变化，对于上市公司实施非公开发行股票十分有利，虽然短期内存在上市公司业绩被摊薄的压力，但长期来看，非公开发行股票所募集资金有助于企业进行项目投资、购买优质资产和补充生产经营所需流动资金，从而提升盈利能力。非公开发行股票的缺点是除锁价发行的特殊情形以外，都以发行期首日为基准日确定发行底价，股价存在倒挂风险，能否成功发行存在不确定性。对上市公司而言，应结合二级市场股价和对后续市场走势的判断选择恰当的窗口期启动发行。

上市公司公开发行可转换公司债券对上市公司的连续盈利能力和净资产规模有较高的要求。可转换公司债券既有债券属性，又有权益属性，因此债券票面利率通常很低，在债券存续期间，对于上市公司而言，付息压力较小。同时，在约定的转股期间内，债券持有人逐步完成转股，对上市公司业绩摊薄较为缓和。上市公司公开发行可转换公司债券可不受前次股权融资时间的影响，上市公司根据资金需求选择申请时间。可转换公司债券因其特有的属性较受市场欢迎，发行风险较小，目前都由证券承销商包销，上市公司原来的股东可以参与。目前市场上不少上市公司不能满足发行可转换公司债券的条件，但对于资产负债率低、经营业绩稳定、盈利能力较强且净资产规模可观的上市公司，可转换公司债券是较为理想的再融资品种。

公开增发股份是指向不特定对象公开发行股票，上市公司申请公开增发股票必须满足连续盈利和净资产收益率要求，发行价格基本是按市价发行的，不存在折价情形，对于新发行的股份可不设限售期，上市公司可根据资金需求确定较大的融资规模。公开增发最大的缺点是没有价差优势，对投资者的吸引力不够，因此发行风险较大，市场上失败案例较多。近年来，上市公司较少使用公开增发股票这一融资品种。

配股是指向上市公司原来的股东发行新股，如果上市公司原来股东认购数量没有达到拟发行总股数的七成，则视为发行失败。配股的折价率较高，股东会有一定的参与意愿。一般来讲，控股股东会承诺按照持股比例认购其应配份额，但对于大股东而言，认购资金压力较大，主要股东参与配售的意愿将直接决定发行能否成功。对于上市公司而言，选择配股方式的，必须事先全面了解主要股东参与配售的意愿，以提高发行成功概率。

证券监管机构在审核上市公司再融资申请过程中，会重点关注上市公司合法经营、规范运作和上市公司信息披露质量。上市公司应珍视其在证券市场的信用，维护好自身在证券市场的形象，严格按照法律法规的规定披露信息。上市公司有关部门和人员应做好政策研究和跟踪工作，了解最新的融资政策和市场动态，结合公司的发展战略和资金需求计划做好再融资规划，以及募集资金投资项目储备等准备工作。在公司日常经营过程中，要不断完善内部控制体系，强化内控制度的执行，应严格规避违规对外提供担保、大股东侵害上市公司利益等情况。上市公司应加强对控股股东、董事、监事和高管人员等重要关联方的培训，使其清楚知悉自身的义务，加强风险防范意识，避免关联方违规行为的发生。上市公司与控股股东之间，一方面要在人员、资产和业务等方面严格保持独立，另一方面，又要建立定期沟通机制，确保上市公司对重要股东做出的重大安排具有知情权，并对审议程序和信息披露时点做出合理判断。

四、结语

本文对于现行政策下A股上市公司可选择的几种再融资方式进行了浅析，上市公司应在确保合法经营、规范运作的前提下，选择适合的再融资方式助推企业发展，提升盈利能力，与资本市场保持良性互动，实现共同发展。

参考文献

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