顾周逸

摘 要：与个人投资者相比，机构投资者更加规范化、专业化，是参与上市公司内部治理的主要力量。本文从投资者结构这一角度入手，基于事件研究法，以2017年沪深300指数成份公司的日数据为样本，探究公司高管非正常变动带来的市场反应是否受到机构投资者持股的影响。实证研究发现，机构投资者持股比例高的公司，其高管非正常变动后的市场反应较积极，此结论可从机构投资者在公司治理和资本市场中的作用加以解释。

关键词：高管变动;市场反应;机构投资者持股比例

一、引言

公司高管是指在公司中担任重要职務、负责公司经营管理、掌握公司重要信息的人员，主要包括董事会、监事会、经营层和公司章程规定的其他人员。当高管发生变动时，公司未来一段时期的经营管理会受到影响。根据上市公司披露的数据，高管变动原因主要有辞职、辞退、调任、退休等，其中最为常见的是辞职。高管变更公告发布以后，投资者会分析这一事件对公司价值造成的影响，并根据其判断买卖股票，从而导致股价产生波动。本文所讨论的高管变更，仅包含其中非正常变更的情况，具体分析见下文数据来源与样本选择部分。

股票市场中的投资者一般分为机构投资者和个人投资者。机构投资者是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的机构，包括企业法人、金融机构、政府机构等。个人投资者是以自然人身份从事股票买卖的投资者，即一般的股民。……