余浩源

（汕头职业技术学院，广东 汕头 515078）

一、研究背景

我国从90年代初在深交所开始发行可转债，至今已历时近30年。在这期间，可转债市场发展日趋成熟，融资规模不断扩大。至2017年以来，可转债市场迎来进一步的大扩容，融资门槛进一步降低，从而给上市公司提供了更多且成本更低的融资渠道。同时，可转债供给量的增加，也给投资者提供了更多的投资选择。

从债券的角度来看，可转债票面的利率往往远低于市场利率。因此，上市公司通过发行可转债，可以大幅降低融资成本。另一方面，可转债也兼具股票的性质，与股价的波动具有联动性，因而通过拉动股票的价格，可以同时带动转债价格的涨跌。因此，对上市公司而言，通过发行可转债，一方面可以进行低息融资；另一方面则可以通过相关条款的设计，如回售、转股价下修条款及提前赎回条款等，最终促使可转债持有人进行转股，从而达到“不还钱”的目的。

当然，对于可转债投资者来说，买入可转债并持有的目的也并不是为了“还本付息”，而是希望通过股价的上涨，带动转债价格上涨，进而顺利转股来获得超额收益。

二、上市公司可转债下修行为分析

在上市公司可转债的诸多条款设计中，回售与下修条款是最为市场投资者所关注的，其中回售条款被市场视为是对投资者权益的保护，这也是可转债有“底”的原因之一。而下修条款的设计则被视为可转债投资的优劣条件之一，当上市公司的下修条件较为宽松时，则正股下跌时较容易触发可转债的下修条件，此时公司更易于根据自身实际情况来决定是否下调转股价。……