王珊 胡宏蛟

摘 要 基于我国融资租赁行业发展特点和基础设施项目投融资模式，本文研究了结构化融资租赁模式创新，对结构化租赁的要素组成、参与主体、运行方式及发展意义等进行了初步分析，希望可以为租赁行业转型发展提供参考。 

关键词 基础设施项目 结构化融资租赁

一、引言

近年来，租赁行业主体迅速增加、竞争不断加剧，以“净利差”为唯一盈利来源的“类信贷”业务模式面临挑战，盈利空间受到挤压。与此同时，在“产业转型升级”的大背景下，基础设施项目对融资租赁产品的功能诉求由传统的融资租赁服务向集“财务筹划、报表优化、资产管理、产业链协同”于一体的增值服务体系转变。

二、概述

2015年国务院办公厅发布《关于加快融资租赁业发展的指标意见》，意见指出：鼓励融资租赁公司积极服务新型城镇化建设等国家重大战略;鼓励融资租赁公司参与城乡公用事业、污水垃圾处理、环境治理、广播通信、农田水利等基础设施建设;鼓励融资租赁公司推动创新经营模式，探索融资租赁与政府和社会资本合作（PPP）融资模式相结合。

融资租赁行业研究显示，以资产相关度、融资复杂度为标准，租赁产品可分为：理财（类信贷）型租赁、服务型租赁、资产型租赁以及结构化租赁。其中，结构化租赁是指融资租赁公司为满足租赁客户的需求，利用租赁等基础产品与其他金融工具进行组合，为客户量身打造的创新性金融产品。结构化租赁是租赁产品成熟度不断提升的最高表现形式，是租赁企业打造专业竞争能力，提高自身专业服务水平的核心关键，利用结构化等创新租赁模式服务PPP等基础设施建设具有较大探索意义。

三、结构化融资租赁具体模式

在基础设施项目的建设融资中，工银租赁、平安租赁、远东租赁相继推出了“租赁+股权”、“租赁+信托”、“租赁+基金”以及联合租赁等多种产品模式：远东租赁率先提出“服务综合化、操作类投行化”的经营策略，目前已开发出三条产品主线，包括：产业基金、财富管理（理财型基金）、财务顾问等业务;工银租赁提出“租赁业要逐步从提供金融服务过渡到提供产业服务上，以租赁为媒介，渗透到具体业态中，通过打造业态，整合上下游资源，发现价值，最终成为业务、产业价值服务的补充”;平安租赁提出租赁公司应由单一的金融服务平台向资产管理平台、投资平台转变，只有这样租赁企业的生命力才能得到释放，才能跟银行信贷产品拉开差距。具体来看，结构化融资租赁参与PPP项目的模式包括表内直投模式、表外直投模式、债转股模式等。

（一）表内直投模式

2016年，远东租赁与中铁合作，在河北曹妃甸区基础设施工程项目中，通过“租赁（融资租赁、经营性租赁）、保理+投资+短融”的方式，介入PPP项目。随后，又将这一模式在四川达州道路建设项目、延安延延高速项目中予以复制，迅速打开了其自身产品在PPP项目中的市场，这是目前实践操作中采用频次最高的模式，具体见图1。

该模式优势在于：第一，有利于完善租赁公司的金融服务手段，在“融投联动”的模式下，用一定比例的股权投资带动传统租赁、保理业务的拓展，使三者形成有益补充，以丰富租赁公司的产品线，提高其金融服务能力。第二，有利于提高租赁公司的产业下沉深度，使租赁公司具备参与优秀、潜力项目后期运营并分享施工利润、资产增值收益及其它投资收益的机会。由此平衡缓解债权收益偏低的问题。

（二）表外直投模式

借鉴银团融资思路，引入联合投资+债权融资操作模式。由租赁公司组合第三方金融机构，完成项目公司投资工作，股权结构上，租赁公司仅投资小比例资金（通常不超过资本金规模的30%），实现项目公司的表外运作。同时，在债权融资方面，由租赁公司以租赁、保理等方式向表外项目公司提供资金支持，具体见图2。该模式优势在于：借助租赁公司的小比例股权投资，撬动其他金融机构资金，充分释放项目投资杠杆，并通过债权融资支持，解决项目融资难题。

此外，表外直投还包括“租赁+基金＼信托”直投模式等，即由租赁公司发起或引入基金、信托产品，参股PPP项目。在实践中，该类模式也已得到广泛运用，增强了租赁公司利用社会资本的融资能力，在实现直接出表的同时，使不同金融产品的优势在同一项目中形成互补，多维度满足客户融资需求，从而极大拓宽租赁公司的服务范围，提升租赁公司的服务能力。

（三）债转股模式

债转股模式（融资租赁公司为客户提供融资租赁、保理等债权融资服务的同时，约定在一定条件下，租赁公司可以将尚未偿付的债权按约定的价格实现债转股）可用于产业链上下游并购、新兴产业培育和实现战略性投资等方面。该模式优势在于以债转股、投租联动等产品组合，对产业链上下游具有发展潜力的企业进行战略投资或并购撮合，可实现产业链价值的进一步深挖，有利于租赁公司在智慧城市、健康养老、旅游消费等新兴领域进行业务拓展。如远东租赁通过债转股、直投等方式收购医院16家、幼儿园数家;工银租赁在租赁项目中引入债转股期权合约产品，大幅度提高了项目收益。

四、发展结构化融资租赁的意义

近年来，国内金融改革不断深化，直接融资体系逐步完善，融资便捷性的提升加剧了租赁产品在客户端的竞争;与此同时，受产品单一、盈利模式单一、同质化竞争的影响，租赁企业的盈利水平不断下降。2014年以来，租赁行业资产规模及利润的增长速度远远落后于企业数量及投资规模的增长速度，行业转型成为共识。结构化融资租赁模式创新对于基础设施项目和租赁公司的意义在于：

（一）提高租赁公司与基础设施项目融和程度，助力实体经济发展

在PPP项目的投融资实践中，融资痛点、难点问题借助常规模式通常难以解决，而结构化融资租赁的引入将极大提升租赁公司与PPP项目融和程度，为PPP项目提供全方位、跨周期、多品种、一揽子的综合金融服务。结构化租赁服务采取在传统融资租赁产品、商业保理产品基础上，叠加使用多元金融产品组合营销的综合化经营手法，是一种高端营销、深度营销的策略，是租赁公司发挥多产品互助互促、深挖客户价值、提升自身竞争实力和价值创造力的有力工具;也是金融企业与高端客户保持长期战略合作关系的重要手段，有助于租赁公司持续壮大业务规模、提升经营效益。

（二）通过股权收益较好地提高租赁公司盈利能力

在经济下行期，市场中股权风险大多趋于保守，债权投资竞争激烈、收益较低，当下投贷联动是平衡各方收益的较好策略。结构化租赁的引入，一方面，可引导租赁公司从产品提供商向金融服务商转变，业务领域由资金提供向金融方案的设计与实施、平台资源的整合转变，这将在一定程度上增加租赁公司的业务盈利点;另一方面，通过股权投资、债权投资的结合，租赁公司可分享PPP项目部分施工利润，资产增值收益，提升租赁公司的整体盈利水平。

（三）有助于租赁公司资产结构的优化，培育新兴产业

结构化租赁具有产品多元、结构复合、融投联动特点，是延伸发现产业链价值的敏锐触角，也是探索培育新兴产业的赛马场、试验田。租赁公司通过债转股、投租联动等类投行方式可对国家重点培育的新兴产业进行战略性布局，一方面有助于扩大行业覆盖，丰富权益类型，优化资产结构;另一方面，也能够缓释项目风险，在保障债权收益的同时把握行业机遇，延展股权收益，为实质性进入目标产业提供切入点。

（作者单位为中交融资租赁有限公司战略运营部）

参考文献

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[3] 刘庆锋.金融租赁结构化产品的国际比较及对中国的启示[J].未来与发展，2010（12）：59-63.