肖玉航

现任河南和信证券投资顾问股份有限公司证券咨询部总经理，首席证券分析师。中国证券执业证券分析师，新华社瞭望智库特约研究员，资深市场经济研究人士，宏观经济师。

不论国内市场还是国外市场，短中期来看，市场环境都处于波动局面，而这也为黄金板块的表现提供了博弈波动的市场环境。

今年以来，世界经济受新冠肺炎疫情因素影响出现明显回落。从股票市场反应来看，黄金概念股可谓呈现多次波动并体现机会。笔者研究认为，黄金概念股今年以来的良好表现与世界货币体系、对冲因素、冲突因素、疫情变化等密切相关，而强势自有强势的道理，通过对A股黄金板块研究发现，部分个股表现较好，而呈现多次N波振动，显示了较好的波动性机会。

黄金行业是指生产销售黄金的行业。从目前深沪 A 股情况来看，属于黄金领域板块的代表性上市公司有西部黄金、中金黄金、湖南黄金、紫金矿业、山东黄金、恒邦股份、赤峰黄金、荣华实业、银泰黄金、盛达资源等12家，在沪深行业板块归属上属于一个相对较小的体量。

通过对A股相关黄金行业公司研究发现，其中的股票不时波动表现较好的波动机会，参与性较强。如果你通过宏观经济、疫情变化、世界货币体系变化、地区政治等因素研究，积极寻找波动性的区域参与，仍然不失为较好的一个板块策略选择。笔者之所以建议波动性博弈参与，主要考虑是黄金板块的整体PE较高，而基本面的影响多为波动性时点扰动为主。

对于黄金板块，笔者认为今年后期仍将继续体现博弈机会，其分析因素可归纳为下述一些影响为主。

黄金板块表现良好

笔者观察黄金价格走势发现，黄金价格走势今年以来可谓强势明显。2020年4月14日，国际金价最高已触及1785美元/盎司，突破2012年10月高点，黄金期货价格的走高，为黄金板块提供了较好的表现机会。

观察黄金价格的走势来看，实际上其背后反映的是强有强的因素与道理格外明显。研究认为，近期四个重要因素影响黄金价格并具有延伸性。一是全球新冠肺炎疫情的持续蔓延，使得居民选择保值资产如黄金、房地产等消费增加，而黄金作为对冲经济危机或衰退的较好工具，自然体现对价格的影响。二是美联储无限量QE下资产负债表正快速扩张，且从其近期会议纪要来看，美联储正讨论扩大购债范围，并可能涉及商业垃圾债，这触及央行可购买范围的底线，虽然对流动性是极大的补充，但对央行信用是极大的伤害，对黄金而言央行信用潜在受损以及货币进一步的宽松化成为价格推升利器。三是OPEC和G20国家原油减产商讨落地，虽然存在执行隐患并低于市场预期，但也可以看出全球在应对经济陷入通缩问题上立场是一致的，通胀始终是隐含的内在方向，从这方面来讲黄金逢低配置仍是大方向。四是疫情所引发的经济衰退有可能出现局部战争或区域冲突的概率较大，从世界目前211个国家确诊新冠肺炎扩展面来看，实际上构成了非常严重的事件性影响，如果美国疫情难以控制或控制后再反弹，则可能出现转移视线进行战争冲突的可能，而此类事件对于黄金价格影响较为敏感。

从黄金价格走高并创近年新高的角度来看，强者恒强在目前及今年一个相当长的周期内仍然有利于黄金价格波动表现，因此，对于黄金板块中的12只个股进行有选择的波动性时机性配置与波动性操作仍然可为。

机构资金参与度明显

笔者对Wind中信行业类黄金板块12只个股观察发现，一些盘中交易所体现的大单交易，明显显示有机构资金参与此板块运作。比如博时中证央企、华夏中证央企、国泰国证有色金属行业指数分级、中证金、中央汇金、全国社保基金一零七组合与一零伍组合等国有机构参与其中，有的是重要股东，有的是参与频率较高，如果仅从12家黄金类个股来看，如此之多的机构资金参与配置，显示多空博弈中在时点上的波动机会将产生概率为高。

从另一个角度来看，由于黄金属于有色金属制造业的一个细分，因此国际黄金期货市场的主力参与度或变化情况也是一个重要指标因素。从目前观察与研究发现来看，国际黄金期货市场多单仍然明显，因此体现波动的几率依然不减。

据期货市场2020年4月14日统计数据显示，全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust持仓较上日增加15.51吨，增幅1.56%，当前持仓量为1009.7吨;全球最大白银ETF-iShares Silver Trust持仓较上日增加191.46吨，当前持仓量为12706.91吨。这是时隔近7年来，该黄金ETF持仓首次突破1000吨。

世界黄金协会最新数据显示，今年第一季度，全球黄金ETF及类似产品资金净流入合计230亿美元，这也是史上最高的以美元绝对值衡量的季度资产管理规模增幅。国内市场上，近期多家基金公司也接连发行黄金ETF以及黄金ETF联接基金。全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓突破1000吨，时隔7年之后再度回升至千吨以上，也说明了当前黄金正在进入一个崭新的阶段。研究观察市场发现，新的ETF基金不断介入期货与A股相关黄金板块，可以预期，未来将随着机构资金的博弈加大，而透过市场因素如疫情、货币体系变化、政治与军事时点因素的变化而体现波动性机会可以继续期待。

波动策略应对黄金板块波动为宜

黄金作为特殊的资源类贵金属品种，有着天然的避险功能。尤其是在局势动荡，市场环境较差的情况下，黄金往往会成为资金避险的最佳工具。不论国内市场还是国外市场，短中期来看，市场环境都处于波动局面，而这也为黄金板块的表现提供了博弈波动的市场环境。

研究发现，全球新冠肺炎疫情的持续，构成了未来对冲黄金市场、经济影响、避险保值等方面的不确定性因素，需要密切关注事态变化。

对于黄金板块今年可继续波动博弈的因素前述已表述，如果透过市场策略应对来看，笔者研究认为，此板块的操作应对最好采取时点性波动策略更为适宜。应对两方面原因考虑为：首先，A股中的12家黃金股的总体PE估值均较高，大部分处于50倍以上PE的水平，尽管机构资金参与较多、国际黄金价格上涨、保值因素等体现支撑，但从博弈演变情况来看，估值过高与热点的对冲，更多时间或体现的是波动性机会，因此，选择时点因素进行波动策略操作更为适宜。其次，如果我们将12只主要黄金股票进行一个轨迹跟踪来看，其多数是在一个大的阶段性区域内波动，因此板块适合进行高抛低吸及时点性运作。