郭璇

摘 要：由于航空公司债务比重大、受外汇波动冲击大的特点，汇率波动对我国航空业上市公司绩效有较大的影响。研究汇率波动对中国航空业上市公司的绩效影响，有助于找到有效的方法来防范汇率风险，从而提高我国航空业上市公司的整体竞争力。本文通过理论研究得出结论，人民币升值增加了航空公司的价值，改善了机场的融资能力，并且对航空制造业有着有利影响。

关键词：航空业;上市公司;绩效;汇率波动

0 引言

随着我国加入国际世贸组织，企业面临的竞争环境日趋复杂，关于外汇波动对公司绩效表现量化研究的重要性日益凸现，它不仅能为企业识别并规避汇率风险提供准确的衡量方法与预测结果，还能为企业保持并扩大预期收益率提供科学的操作思路与模式。汇率的波动对中国航空业上市公司的经营绩效、资本结构影响重大，航空业汇率风险较大。基于近年来人民币升值趋势明显这一现象，本文着重阐述汇率波动对航空业上市公司绩效的影响。

孙音、孙朝爽（2014）采用资本市场法的Jorion双因素模型论证分析认为航空业的企业价值随着人民币的升值而升值，具体来说对外币债务的偿还、原材料的进口等都带来巨大的好处。芦梅（2016）认为我国航空业上市公司面临着极大的汇率风险，虽然人民币升值为上市公司带来了一定的利润增加，但人民币升值的现象并不是一直持续的，所以汇率风险管理对于公司治理来说是非常重要的环节。周丹（2013）认为在人民币升值的条件下主体航空公司价值会增加，会对航空制造产业起到有利影响，机场的融资能力会得到一定的改善，航油公司的盈利能力等都会得到提升。对国内外研究现状的了解和分析，国内外学者普遍认为汇率上升对除航空业企业以外的行业有抑制作用，产生负向影响。但由于航空业企业外币债务比重较大的特征，人民币汇率的变动短期会对航空业上市公司绩效产生正向影响，长期产生负向影响。

1 理论分析

1.1 国际借贷理论

国际借贷理论是英国经济学家戈逊（ G·L·Goschen ）在1861年提出的。主要内容是：汇率变动是由外汇的供求关系决定的，而外汇的供求关系在一定程度上是由国家间的借贷情况决定的。国家间的借贷关系是由各国之间存在的商品进出口、输入与输出;各国之间资本的流动;各国间劳务的输入输出所产生的收入和支出所决定的。

国际借贷按流动性强弱可分为固定借贷与流动借贷。只有流动借贷才会影响国家间借贷关系，从而影响汇率。国际借贷理论认为物价水平、黄金的存量、信用关系和利率水平等也都会对汇率产生影响，但都是次要因素。

1.2 不完全汇率价格传递理论

许多外国学者发现由于市场是不完全的，汇率的变动不能同比例地反映对贸易的影响。主要包括不完全竞争理论、沉淀成本理论和市场份额理论。

美国经济学家多恩·布什和克鲁格曼等从市场的不完全竞争角度解释汇率的不完全传递。完全汇率价格理论认为市场是完全竞争的，即贸易价格的波动随汇率的波动而波动，并且呈同比例波动。然而经过实践研究发现，市场是不完全竞争的。商品价格往往还要受到很多因素的影响。供应商的垄断程度和产品需求价格弹性影响着商品的定价。即使是同类产品，市场集中度、产品替代性程度和产品的同质性等产业组织因素都影响着价格的波动。

美国经济学家克鲁格曼建立了沉淀成本模型，该模型认为，“出口商为了更好地开拓国外市场，必须使一部分资源成为沉淀成本，用于开发国际市场，建立销售体系，适应当地的国情民情”。厂商会提前估算未来利润的贴现值来对比预期的收益。一旦沉淀成本投入后，厂商对汇率的变动所带来影响的反应会变得不敏感，从而商品价格不能完全反应汇率的变动。美国经济学家弗路特和克兰帕尔提出了市场份额理论。该理论认为现代大多数企业将扩大市场份额作为经营目标，价格策略就会围绕着扩大市场份额来决定，因此价格无法很好地反映汇率变动。

2 我国航空业上市公司汇率风险规避及绩效提升建议

2.1 我国航空业上市公司汇率风险防范建议

（1）降低负债规模。

航空业为资本性行业，负债比率高是行业的特点，但汇率变动对公司负债的影响较大。所以，从根本上来说，降低公司负债规模有利于规避汇率风险。

（2）调整负债币种结构。

目前，我国航空业上市公司负债大多以美元为计价单位。公司应调整负债币种结构，将单一的币种结构调整为多元化币种结构，通过多元化策略降低汇率风险。降低美、日负债比，增加其他币种负债，从而降低汇率变动带来的外汇风险。

（3）调整债务的利率结构。

我国航空业上市公司大多数采用固定汇率，未来应适当增加浮动利率贷款的比例。同时可用国内银行外汇贷款来替代原有贷款，通过借入相对低资金成本的浮动利率贷款对原有的高资金成本的贷款进行置换。

（4）利用换汇。

在支付大额外汇时，应首先使用自有外汇，对有美元缺口的交易项目应以其他外汇来填补缺解决。这一方面既可以解决美元缺口，又避免了资金沉淀;另一方面，通过换汇可降低人民币升值带来的影响，从而降低汇率风险。

（5）利用远期、期货贸易和期权贸易。

利用衍生金融工具是规避汇率风险的常规途径，公司通过远期合约、期货和期权合同可防止一定时间段内汇率大幅波动带来的经营威胁。

2.2 我国航空业上市公司绩效提升建议

（1）保持绿色运营，实现可持续发展。

现阶段，全世界大力提倡节能环保，可持续发展。我国各航空业上市公司应紧跟时代潮流，加大对新技术开发的投入，探究如何降低能耗;淘汰高能耗的机型，提高能源利用率，降低对环境的污染。在《中国民用航空发展第十二个五年计划》中，明确要求航空企业加强环保和节能系统的建立，以應对日益短缺的资源和随时变化的气候。各航空公司应建立相关环保节能的制度，实现绿色运营。