邳明阳

(天津大学 管理与经济学部，天津 300072)

随着我国金融市场监管体制的转型，上市公司监管逐步向“放松管制、加强监管”的方向转变，在这种背景下交易所问询函成为我国资本市场新兴的一线监管手段。交易所在审核上市公司相关公告的过程中，若发现未达到“直接监管标准”的相关问题(多是信息披露不准确或内容不全面)，则发出问询函(问询对象通常包括财务报告、并购重组报告、股价异常波动或媒体报道等)，要求上市公司在规定时间内书面回函并公开披露，属于典型的“非处罚性监管”。但是由于没有相应的处罚措施，问询函的监管作用有待检验。

从风险和收益两个维度来看，鲜有研究涉及问询函公布后公司的股价波动风险特征，而问询函公布后的短期市场反应得到了国际学术界的广泛关注。如GONG[1]以SEC意见函或澳大利亚交易所问询函为研究样本，通过事件研究发现这两类非处罚监管函件能够引起负面市场反应，增加公司不规范行为的资本成本，对公司信息披露等行为产生约束，起到了监管作用[2]，且SEC意见函具有识别公司税收风险的功能[3]。但我国交易所问询函的发出机构和函件涉及问题性质与美国SEC意见函、澳大利亚交易所问询函各有差别，且国内问询函公开披露的时间较短，因此在我国的制度背景下，问询函的监管作用有待进一步检验。

在问询函短期市场反应方面，陈运森等[4-5]认为财务报告问询函发布后公司的市场反应显著为负。……