◆贾建宇 ◆宁 威

内容提要：税费优惠增加融资约束类上市公司资金，填补企业资金缺口，对企业市值产生影响。利用2013—2018年上市公司数据对税费优惠进行中介效应分析。研究显示，融资约束类企业，税费优惠与企业市值正相关，可以直接促进企业市值提升，并且税费优惠会通过工资、利润分红和创新投入等路径间接影响企业市值，对企业组织内部运行具有溢出效应，也会对企业市值整体的边际效益产生影响。而非融资约束类上市企业，税费优惠对企业市值无作用。

一、引言及文献综述

融资约束使企业保持较高的现金水平而影响了投资机会，即企业的现金流敏感性较高，进而导致企业内源性融资行为增加，会促发企业自我减税的避税行为（陈作华，2018；张铭洪，2018），但存在管理层攫取和税务风险的隐患，对企业不利。而以营改增为开端的减税降费等一系列税费优惠政策的实施，使企业税费负担减少，增加企业现金流，有助于切实缓解企业融资压力，一定程度上更能增加资本要素贡献，进而增加企业市值，但对企业内部产生何种影响？仍有待进一步发掘。

企业减税的程度越大，企业市场价值越高（杨杨，2014；何杨，2019）。政府主动减税，实质是一种政府税收让渡，属于企业外源性融资。减税可增加企业收益，减少运营成本（Wilkie,1992；Welch,2000）。尤其是，减税措施可通过调整收益比率的杠杆，直接增加企业股票价格和市场回报（Bhagat and Frost,1986；Easton et al.1992；Aharony et al.1993；Barth et al.1999）。同时，减税也可抑制企业金融化行为（彭俞超，2017），股利税减税使得上市公司平均财务杠杆显著降低（李桂萍，2018）。……