郭 枫 倪婧钰

一、引言

随着我国利率市场化改革不断深入，央行逐步放松对存贷款利率的管制，市场化利率也正逐步形成。十八届三中全会刊发《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其中首次提出“加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”的新要求。在此大背景下，根据债券二级市场价格估计利率期限结构的可行性和实用性逐步增强。国债利率期限结构能最直接反映资产的无风险基础价格和市场资金的供求状况；国债收益率曲线形态的变化还可以进一步传递金融市场信息、预测宏观经济周期波动。因此，研究如何更好地拟合中国国债收益率曲线具有重大的现实意义。

国债收益率曲线反映不同期限无违约风险收益率之间的关系，其图像是在以期限为横轴、收益率为纵轴的坐标平面上描述的一条曲线。这里的“收益率”指即期收益率(spot yield/zero-coupon yield)、平价收益率(par yield)和远期利率(forward rate)。它们均由贴现函数导出，彼此之间可以相互转换。贴现函数的估计则基于债券市场各券报价或成交价格。由于任何债券市场的流通可交易债券在期限上均是离散的，无论贴现函数还是上述三种收益率函数均无法通过市场价格直接观测，必须从可观察到的各债报价中估计出隐含的连续利率期限结构。众所周知，无风险收益率曲线是金融市场资产定价的基准。因此，国债收益率曲线的拟合无论对科研学者还是金融从业人员来说都至关重要。……