母从明,刘 洋,周远祺,杨金强

(1. 湖南大学金融与统计学院，湖南 长沙 410006；2. 长江养老保险股份有限公司，上海 200122；3. 中国地质大学(武汉)经济管理学院，湖北 武汉 430074；4. 上海财经大学金融学院，上海 200433；5. 上海国际金融与经济研究院，上海 200433；6. 上海市金融信息技术研究重点实验室，上海 200433)

1 引言

股权收购是私募股权基金的主要投资方式之一，最早起源于美国，并于上世纪80年代逐渐成为西方发达国家私募股权投资的重要组成部分。随后，股权收购在全球范围内得以蓬勃发展，交易规模越来越大。到2017年，全球股权并购已经占全球股权私募基金总投资的60%，交易量高达3.7万亿美元(见Metrick and Yasuda[1];Axelson等[2])。事实上，股权收购活动在我国也日趋频繁。据公开数据显示，在2010～2012年间仅上市公司的股权收购活动分别为251 起、253 起、330 起，股权收购交易次数和交易量呈上升趋势。

股权收购主要分为管理层收购和杠杆收购两类。但从融资角度来说，股权收购都需要引入高杠杆。所以对于股权收购基金而言，债务估值和破产决策至关重要。仅依靠单一债务融资方式，私募股权投资基金难以融得足够资金用于收购交易。为此，股权收购的融资常常采用分层债务结构(multiple tranches of debt)。在这种结构形式中，不同层次债务的合约条款和求偿顺序有所差异。同时，值得强调的是，对于私募股权投资而言，目标公司大多为非公开交易公司，即使目标公司原先是公开上市公司，经过股权收购后，为了方便投资者控制公司也会被私有化而退市。……