孟庆斌，张永冀，汪昌云

(1.中国人民大学商学院，北京 100872；2.北京理工大学管理与经济学院，北京 100081)

1 引言

我国股市经历了将近30年的发展，市值规模迅速扩大，资金配置效率逐步提升，在社会经济融资体系中发挥了越来越重要的作用。在这种趋势下，证券市场作为我国实体经济“晴雨表”的作用日益明显，对实体经济和宏观政策变动的反应也越来越灵敏。相应地，宏观经济因素对股市的影响也逐渐成为我国经济政策制定过程中需考虑的重要因素之一。因此，我们有必要结合股市的发展变化，考察和比较不同阶段我国宏观经济因素对股市的影响，从而为政策制定提供参考依据。

证券价格会对宏、微观信息及时作出反应。以往研究多从微观角度探讨价格波动机制[1-2]。近年来宏观经济因素对股市波动的影响日益得到学术界广泛关注。国内外研究主要从三个方面研究宏观经济因素对股市的影响：首先是经济增长对股市的影响，如Schwert[3]对美国股市波动与美国宏观经济、金融政策波动之间的相关性进行了研究；Beltrattia和Morana[4]考察了美国股市周期和宏观经济周期之间的协同性。郑江淮等[5]、许均华和李启亚[6]、梁琪和腾建州[7]、刘少波和丁菊红[8]、唐平和刘燕[9]、余秋玲和朱宏泉[10]、赵华和秦可佶[11]等国内学者从不同角度探讨了我国经济增长与股市之间的联系，探讨了实体经济发展中证券市场的功能定位问题。其次是货币政策对股市的影响，如Thorbecke[12]研究发现美国货币政策(利率或联邦准备金)对股市收益有显著影响。……