■ 马煜倩 刘芙君 李泊洋 张鹏月（马煜倩、刘芙君、张鹏月，安徽财经大学；李泊洋，首都经济贸易大学）

一、公司简介及近况

H公司影视传媒有限公司注册成立于2006年，是致力于影视剧投资、制作、发行、宣传等相关领域的影视公司。于2016年12月完成借壳上市成功。主要产品有电视剧及衍生品、电影及衍生品、艺人经纪等。作为一家颇具实力和代表性的影视剧制作企业， 目前公司以投资制作数十部产品，签约旗下艺人达四十多名。曾投资制作了多部优秀影视剧都名噪一时，而口碑极高的网络剧，更是引领和开创了视频网站的会员付费时代，获得极高收视率。因此，H公司在业界也赢得了很高的声誉，成为行业龙头之一。

而如今，H公司却出现经营业务的失秩恶化，证监会频频曝出造假公告，公司现金净流量连续多年入不敷出，股价出现持续下跌至5元区间带来质押平仓风险等一系列现象，前景不容乐观。

二、行业挑战

“十三五”规划中提出：文化产业在2020年将成为国民经济支柱性产业，表明文化产业已上升到国家战略层面，成为国家文化建设的重要内容和手段之一。在此背景下，国家对文化娱乐行业监管政策逐渐收紧，针对影视文化产业的投资逐渐减少，影视类上市公司现金流出现紧缩状况。

而影视剧作为一种文化产品，高低质量的好坏不仅要接受发行后美誉度、收视率、点击播放率的检测，更需要接受国家的监督。在行业内占据半壁江山的古装玄幻题材影视剧，近年就遭遇严冬。2018年4月，国家广播电视总局就发表讲话：坚决反对历史虚无主义、随意戏说曲解历史、贬损亵渎经典传统、篡改已形成共识和定论的重要历史事件和历史人物。玄幻、仙侠、架空演绎的古装剧也不能为增加娱乐性、吸引眼球而胡编乱造。并规定所有卫视综合频道黄金时段每月以及年度播出古装剧总集数，不得超过当月和当年黄金时段所有播出剧目总集数的15%。

此次限古令后，明星片酬下降，项目售价下降，出现一系列古装玄幻剧撤档事件，很多企业受其影响项目确认收入延期或难以确认。在此过程中，国内的影视剧行业也正进入一个新的发展阶段。

图1 H公司存货情况

三、出现危机原因

（一）重要资产项目

1.存货积压

影视行业存货主要包括原材料，在产品和产成品。其中原材料是指购买或创作完成的影视剧本；在产品是尚在摄制中或已摄制完成尚未取得《电影片公映许可证》或《电视剧发行许可证》的影视剧产品；库存商品是拍摄完成并取得许可证的产品。

因为近两年政策的限制，以玄幻古装为主要产出的H公司面临着存货积压问题。2016年，2017年，2018年存货合计分别约达到4亿，8亿及12亿，存货周转率近三年平均值为0.89，每年不足一次，低于行业平均值2.74，周转性较差。对比公司2016-2018年的财务报表，分析可以看出原材料规模较为稳定，但在产品和产成品的规模在不断增大，推测可能存在产品滞销的情况，也可能是通过“低转成本”来粉饰业绩。同时存货总体规模在逐年增大，占用资金较多，造成资金利用效率不高。到目前，H公司还有多部库存剧待播，存货积压巨大，其存货项目的构成和规模恰当性也较低。

2.应收账款构成

因影视业务的销售收入大部分在第四季度确认，而电视台和网络平台等下游客户只有等影视播出一段时间才实际支付大部分款项，造成的时点差导致应收账款余额的波动及整体账款账面价值高达上亿，具有一定的行业特性。

H公司2018年被事务所出具保留意见报告，就是因为某古装剧未按计划档期播出造成应收账款账面余额 5.06 亿元，但计提坏账准备则仅为 0.25 亿元。而2017年唐德影视的《巴清传》遭遇同样情况时，近6亿元应收账款单独进行减值测试，计提坏账准备4.96亿元，计提比例超过80%。对比之下H公司显然计提坏账不充分，并且受此剧中存在高片酬和题材问题影响，往后播出难度极大，其应收账款可回收性低，对公司乃至以后业绩影响巨大。

表1 应收账款比率分析

在2016-2018年H公司的应收账款中，账面价值两年增长2.06倍，占流动资产近一半，但周转率下降到了0.66次/年，远低于行业平均水平的4.3次，周转性较差。且查看公司利润表发现应收账款与营业额改变发展趋势不完全一致，推测应收账款的规模真实性和合理性水平较低。且其账面余额很大，但回款率很低，应收账款的整体质量也较低，

这些都严重影响着H公司的现金流量，影响公司的进一步运作和发展。

（二）财务造假

自上市来，H公司遭遇多次证监会的调查，原本被视为商业秘密的合同协议，被迫屡次公开。2019年7月28日，重庆证监局处罚书中显示，H公司早在2013年到2016年的四年业绩中就存在提前确认收入、伪造回款、少计及推迟计提应收款项坏账准备等手段虚增利润的违法行为，三张处罚书累计罚款数额高达452万元。

（1）提前确认收入：2013、2014年H公司提前确认多部剧收入虚增收入近1亿元；

（2）伪造回款：2015、2016年，虚构收回投资公司应收款项2550万元，少计提坏账准备近900万元；

（3）推迟计提坏账准备：支付浙江天光地影公司的预付账款应在2012年转入其他应收款并计提坏账，但推迟到2014年12月才完成；

罚单接连出具，H公司股价随即连续下挫，市值由高峰时的400亿元缩水至如今的40余亿元。

（三）流失客户

2019年上半年报显示，应收账款前五中腾讯占比28.95%，湖南卫视13.61%，爱奇艺达10.28%，近一半比例，可见19年之前都是H公司的重要客户。而在10月前后的新一年的招商大会中，腾讯2020年推出包括现实、甜宠、古装、科幻、探案等近40部不同题材的电视剧和爱奇艺公布的70多部待播电视剧项目中，竟无一属于H公司的，就连过往H公司的另一大固定采购方湖南卫视，似乎下年也并无与其继续合作的计划。H公司接连失去三大供应方。

（四）艺人离职

随着H公司上市成功及逐步走上正轨，也捧红了众多艺人。但先后遭到艺人放弃千万股权激励自立门户成立工作室、副总裁带着艺人离开、高人气明星也宣布于今年3月解约等众多艺人出走情况，H公司一度陷入无一线流量艺人站台的尴尬境地。而曾经H公司旗下一线明星还曾有多名，如今仅剩下一人。而作为公司新一姐凭借着热播剧成为当红流量小花后，不仅有自己工作室，还成立了影视公司，种种迹象表明合约到期将不再续约。

四、总结

H公司近年虽出现多重危机，核心盈利能力也不断下滑，但并没有因此止步，而是一方面再接再厉努力打造优秀影视新剧，另一方面利用其强大的“造型能力”培养一批新兴艺人。公司力求改变现状，获得进一步发展，打造中国领先的综合性文娱集团。而未来千变万化，H公司能否再耀光辉，值得我们期待。