刘清洁

摘 要：随着市场经济的发展，企业并购越来越频繁。企业通过并购行为实现企业对产业、行业的整合，即获取竞争优势，实现资源互补，增强企业实力以及在行业内的影响力。然而企业并购风险不容忽视，并购失败导致企业进入困境的案例也层出不穷。我们在正确认识企业并购的高收益的同时必须要正确、合理、恰当的认识企业并购中隐含的各种各样的风险。文章对并购风险进行了总结和分析，并提出了风险防范措施。

关键词：企业并购;风险;风险控制

一、企业并购形式及动机

企业并购是将产业与资本运作相互结合的关键点。企业并购的形式主要有三种，包括横向并购，纵向并购和混合并购。1，横向并购，是指处于同一行业同一领域内的企业之间进行的并购活动，主要案例有天津红日药业收购中国现代中药业标杆型企业康仁堂。2，纵向并购，是指企业与供应商或者客户之间的合并，这种并购方式使双方企业形成了线式的经营模式，典型案例有天津长荣股份通过定向增发的模式收购深圳力群印务有限公司。3，混合并购是指从事不相关业务类型的企业之间的并购。每种并购方式都有各自的使用范围，企业结合自己集团层面的发展战略和行业内的大环境来选择使用。

高峰和张继升（2001）指出企业并购的动机是多种多样的，可以划分五种类型：效率性动机、战略性动机、功利性动机、国家政策性动机和机会性动机。

二、企业并购的风险分析

企业并购风险是指企业在并购活动中不能达到预定设定的目标的可能性以及对企业的正常经营管理所带来的影响程度， 即企业并购投资的净收益现值的不确定性（肖尧春，2010）。

企业的并购行为往往涉及到多方的利益，如果整个过程处理得当就能够为公司带来超过预期的高收益，提高企业的竞争力。但是企业的并购行为本身也是一把双刃剑，具有极大的风险。任何投资行为普遍都是风险与收益共存的，操作不当的并购行为会给企业造成意想不到的损失，甚至会影响到企业从战略层面上的布局。如曾经名噪一时的唐氏旗下的德隆集团，魏氏旗下的涌金系，在探索风险的传奇中都曾经付出了惨痛的代价。下面我将要尝试从几个方面论述并购过程中的风险。

（一）财务风险

企业并购行为的财务风险从并购行为的失败结果上分类，可以分为以下两个方面：

1.价值评估风险

在确定并购目标企业后，交易双方最关心的问题普遍存在于如何在持续经营的观点的基础上，通过财务尽职调查队对被收购企业价值做出合理地估算。

对目标企业的价值评估在尽职调查过程中可能因测算不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险，而估价与实际价值的偏离程度大小取决于并购企业在尽职调查及综合估价中所用信息的有效性有多强，而信息的有效性又取决于下列因素：1.被收购的企业是上市公司还是非上市公司;2.并购企业是否存在恶意收购的动机;3.并购动作的时间节点;4.目标企业的财务报表的审计质量等。坦率的说，对目标企业价值的评估风险在尽职调查阶段取决于交易双方信息不对称的程度。

在最终的议价阶段中，收购方可能会接受高于目标企业价值的收购价格，导致收购企业将要支付更多的资金。一旦目标企业实际盈利并未高于收购企业支付的资金综合成本而使收购方陷入财务困境。

2.并购的融资风险

并购企业在收购过程中很有可能通过发行公司债，并购基金，银行授信，股权或资产质押等方式融资收购，对此可能造成企业资产负债率过高，战线过长导致资金面紧张。并购的融资风险，在实际操作中目前来看并不主要存在于能否按时足额地筹集到资金以保证并购的顺利进行，而是在于目前整体经济形势资金面短缺，资金成本不断提高，直接导致收购成本的上升。

并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果企业进行并购只是暂时持有，最终目的是以二级市场差价出售为目的，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。这时还本付息的负担较重，企业若安排不当，未按时退出，就会陷入财务危机。

如果收购方是为了长期持有目标公司，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集方式。尽量使用低成本资金，或长期并购基金，降低风险。

（二）经营风险

在当前的市场经济环境中，一方面大部分的企业都面临着充分的竞争压力。为了获得更多的市场份额，竞争双方经常调整自己的竞争策略。这样就会使整体的外部环境发生不可预期的变化。另一方面，在社会发展的不同时期，政府政策都不尽相同，有时甚至发生巨大变化。不同行业的企业，以及在同行业中处于不同发展阶段的企业，政策变动对其影响是不同的。

另外，作为收购企业所购买的应当是一个能够运营的目标公司的整体业务条线，而不仅仅是简单的资产总和，这也就是我们在投资过程中经常会说起的“收购优质资产，实现短期直接并表”的效果。

（三）审计风险

企业并购前主要是并购意向的形成，寻找目标企业.进行初步调查，成立收购团队进行尽职调查，内部商讨并购决策等。若目标企业与收购企业的战略方向吻合程度不高，则相应的审计风险加大，双发一般比较难于合理妥善的配合对方的工作，并购过程必然带来相应的并购收益和并购成本是并购决策最基本的财务依据。审计人员的职责是协助企业管理人员认识和评估并购风险。以期在某种程度上可以实现消除风险。企业并购实施后，进行有效的整合对于实现并购目的是至关重要的。因此，企业并购后的审计应该围绕企业内部新旧业务串联运行的组织情况、与原有客户关系的处理情况、企业内部组织结构的设置情况、等方面进行。并购整合阶段就是要让协同效应发挥出来，包括生产协同、经营协同、财务协同、人才协同、技术协同及管理协同等各个方面。

（四）信息不对称风险

获取信息的有消息及充分性是决定企业是否进行并购以及采用何种方式并购的重要依据。公司财务报表和股价基本上不可能与企业基本情况及變化完全一致。

就股价而言，作为虚拟资本的股价波动有其复杂的原因，如二级市场的操作等，使股价在微观上看不能有效反映该公司的实际价值。

就财务报表而言，第一，报表因定时编制具有滞后性，比如资产负债表反映过去某一时刻公司的财务状况。第二，信息披露不充分，对上市公司的信息披露有具体要求，需体现出“充分揭示”，而所要求的“充分揭示”并不意味着核心数据的完全揭示，在某种程度上将公司仍可在制度、原则允许的范围内隐藏不必公开的商业秘密，如某大型控股集团旗下的某上市公司在漂亮的财务报表后蕴含了极大的危机。可见，“信息不对称”的现象影响着并购行为，成为并购经营者必须严加关注和防范的一种风险。

三、企业并购的风险防范措施

企业购并所具有的风险相当复杂，它将出现于并购的整个过程中。收购企业本身以及参与购并活动的政府各主管部门，会计师事务所，律所都应谨慎对待，防患于未然，帮助收购企业做好风险控制。可通过资源整合，文化整合减少经营中的风险。新的管理团队整合人力资源，实现经营的协同，通过文化增强员工工作积极性，提高效率（张蓉，2018）。

为避免信息不对称风险，从内部外部多个角度收集信息。内部信息收集包括财务报表，各种文件，资产清单，纳税申报材料，合同等。外部信息收集是指从客户，上下游供应商和银行，税务以及工商等相关部门收集信息（陈海波，2018）。

市场经济中风险无处不在，企业并购风险也更是复杂多样，所以要充分认识并购行为以及收购过程中的风险，选择合理方式来降低并购中的风险从而最终实现企业的成功并购。

参考文献：

[1]陈海波.（2018）.浅谈企业并购风险控制. 纳税，142-144.

[2]高峰，张继升.（2001）.中国企业并购的理论与实证研究.北京：中国财政经济出版社.

[3]肖尧春.（2010）.企业并购的风险分析及其防范.市场论坛[J]， 33-34.

[4]张蓉.（2018）.企业并购风险与防范.财讯，159-160.