杜鹏

科华生物（002022.SZ）是一家体外诊断上市公司，近日公司计划发行9.94亿元的可转债，募投项目收益率可以达到20%以上。

然而，从过往几年来看，科华生物经营能力非常一般，ROE连续在10%左右徘徊，如果没有激进赊销和研发投入资本化，公司真实的ROE要更低。

这与公司过去几年的激进并购密不可分，商誉暴增但是业绩反而下降，只见投入难见效益。

背后反映出来的问题不容忽视：科华生物不仅高溢价收购亏损资产，而且没有让交易对方给出业绩承诺，巨额真金白银流向神秘股东。

对于这样一家经营能力和资本开支存在重大疑问的上市公司，还会有投资人为这次可转债买单吗？

盈利能力畸低

从过去几年来看，科华生物的经营能力非常一般。Wind资讯显示，2015-2018年，公司加权ROE分别为13.89%、13.21%、11.33%、9.95%。

而且，如果没有粉饰业绩，科华生物过去几年的真实ROE表现会更差。

相比2014年，科华生物2018年收入增长63.38%至19.9亿元，而应收账款却从1.8亿元增加至5.31亿元，增幅高达195%，远远超过期间收入增幅。

从应收账款周转天数来看，Wind资讯显示，2014-2018年，科华生物分别为47.2天、64.01天、58.09天、63.82天、79.27天，公司周转越来越慢。

科华生物是医疗诊断用品企业，主营业务涵盖体外诊断试剂、医疗检验仪器，拥有生化诊断、酶免诊断、光免诊断、即时检验（POCT）、分子诊断五大产品线，公司目前实行“经销商销售为主、直销为辅”的销售模式。

公司应收账款大幅增加，表明下游经销商销售不畅，需要通过放宽信用政策来保证收入增长。而且，这种依靠赊销形式卖给经销商的产品，究竟还有多少至今仍然积压在经销商的仓库里？……