席千雅 邱静

[摘 要] 近年来，伴随“互联网+”孕育而生的新型电商企业在我国迅猛发展，整个快递行业资本市场也成为各大民营快递企业竞争的热土。顺丰于2016年借壳“鼎泰新材”，仅用 141 天就成功上市，远远短于传统的 IPO 上市方式所用的时间。文章基于顺丰快递，首先介绍了研究背景，对借壳上市相关概念进行了梳理，分析了顺丰借壳上市的动因，其次对顺丰的财务绩效进行分析，横向与纵向比较，分析对比顺丰借壳上市前后的财务绩效表现，最后得到结论，同时希望为未来的快递行业发展提供经验启示。

[关键词] 借壳上市；顺丰速运；财务绩效

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 07. 010

[中图分类号] F830 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2019）07- 0023- 03

1 研究背景

1.1 快递行业发展前景广阔

物流行业正处于一个高速发展的阶段。据有关统计资料显示，2017年我国快递业务量在年内累计达到401.5亿件，仅前三季度快递业务收入總计达到3 425.1亿元，而到了2018年，这一数据将接近6 000亿元。每天大约有1.4亿件快递需要处理。近年来，快递物流行业在我国的规模业务呈现稳步上升趋势。近5年来，中国快递如星星之火，在经济市场上“燎原”。

1.2 顺丰发展势头良好

顺丰速运（集团）有限公司是一家主要从事于国内、国际快递及相关业务服务性企业。于1993年成立，并于2017年2月23日在深圳证券交易所正式上市。经过二十多年的发展，顺丰公司发展了众多分公司、网点以及中转场和分拨中心，在多国也有设立网点，市场覆盖全球。顺丰涉猎的业务范围十分广，包括医药运送、零件运送、货物运送、电子和生鲜运送等多个领域。顺丰历经多年的发展，在国内快递物流企业中，尤其是民营快递物流企业占有龙头地位，对物流行业的发展还是很有代表性和借鉴性的。

2 借壳上市的相关概念

2.1 借壳上市

借壳上市是一种反向收购的方式。壳公司，即已经上市的公司，向拟借壳公司（非上市公司）发行股份购买资产，当资产注入规模达到一定量时，借壳方足以成为控股股东，就完成了借壳过程。这种利用反向收购的方式，借壳公司可以实现控制壳公司的目标，壳公司再继续对借壳公司收购，最后非上市公司成功上市。但是通常来说，壳公司都不是净壳，所以还需要对其进行净壳剥离，就是资产置换的活动。本文案例顺丰速运公司，便是通过借壳鼎泰新材A股上市的。

2.2 壳、壳资源与壳公司

通常来说，壳公司分为三种类别：净壳公司、实壳公司还有空壳公司。壳代表了企业在证券交易所发行股票的资格。若公司想要在证券市场，通过发行股票的方式直融资，或者是利用资本市场平台进行操作来满足企业的融资需求，就需要有这样的“壳”资格。当前核准制下，我国公司IPO上市审批较为困难，手续十分复杂，而且失败性也较高。壳资源主要指的就是非上市公司没有的，而上市公司具有的优势。壳公司指的是有壳的上市公司，这类公司一般来说运营的状况不容乐观，管理混乱，盈利能力差，有面临倒闭破产的危险。

3 顺丰借壳上市的动机分析

3.1 提前上市时间

众所周知，上市的时间和风险正比，时间跨度久，则风险也会越高。圆通快递历时162天完成借壳上市，时间已不算长，但顺丰速运公司耗时更短，仅用 141 天就完成借壳上市过程。若顺丰采用首次公开募股的方式上市，就要根据证监会具体要求，依次排队，经历层层审核等复杂而漫长的手续。若是在其中任一环节出现问题上市资格就不翼而飞了。同时由于我国目前正在IPO排队的公司也是多如牛毛，顺利进行也需要漫长的等待。2016年，多家民营快递业公司都成功上市，该行业资本化模式凸显。圆通，申通、韵达都纷纷借壳上市攻占资本市场，抢占资本市场先机，导致竞争日趋激烈，快递行业这块蛋糕也越来越小，顺丰速运公司登陆A 股市场提前借壳上市，也是一种短平快的方式。

3.2 拓宽融资途径

顺丰速运从创立以来，资金问题一直凭借自身来解决，很少依靠外界，但是如今，快递物流行业发展迅猛，竞争也日益激烈。而同行业竞争对手借助资本市场融资纷纷上市捷足先登，竞争格局已发生微妙的变化，顺丰速运并非只局限于快递业务，该公司还有多个事业部，并且从物流拓展至金融、冷运等业务领域，与此同时。对现金流的需求也是不断加大。

4 顺丰速运公司财务指标分析

根据企业的财务报告，可了解该企业某一特定日期的财务状况以及某一期间的经营成果。本文对顺丰速运公司进行了偿债能力，营运能力、盈利能力、发展能力分析。

4.1偿债能力

如表1所示，顺丰在2014年和2015年流动比率趋势在增加，标志着这两年公司变现能力较强，从2016年到开始，流动比率大幅度下降，但到2017年基本保持相对平稳，说明公司变形能力下降，流动资产较少。从2013年到2017年，流动比率和速动比率相差无几，也反映了该公司存货在总资产中占比较低，这也符合快递业企业的特点。顺丰的负债比率出现先增长后下降的趋势，但是基本保持在合理范围内，到2016年该比率升高较多，是因为2016年公司上市，融资后企业经营资金增多。通过近五年数据，偿债指标来稳中有升，表明该公司到期还款付息的缓冲资金有所增长，长期负债能够得以持续，举借新债也相对容易，顺丰具有良好的按时付息能力。综上所述，顺丰集团的偿债水平近年来基本维持在一个较为稳定和安全的区间。

4.2 营运能力

营运能力也称管理效率，即公司对其控制资源的经营运用效率。该指标主要基于资金周转速度。一般来说，周转速度和资金流入经营各环节的速度正相关。而公司资金周转速度越快，表明其资源经营与运用效率也越高；创造收入和利润的周期越短，也就标志着公司营运能力越强。

如表2数据显示，近五年顺丰的营运能力的各个指标经历了较大的变动。没上市之前，顺丰公司存货周转率和应收账款周转率数值较小，到2015年继续降低，表示那几年公司存货和应收账款流动性差，存货积压可能性较大，其转化为现金比较难。应收账款的速度较慢，可能是应收账款的坏账可能比较多。2016年上市后，存货周转率，应收账款周转率有大幅增加，表明应收账款的变现能力得到增强，也说明应收账款回收期缩短了。降低收账费用的同时，还能降低坏账风险。总资产周转率上升说明2016年，顺丰的资产管理质量和利用效率上有了明显提高，销售能力加强。

4.3盈利能力

由表3中数据，可以看出近5年来顺丰盈利能力的基本状况，从整体来说盈利能力有所上升。销售净利润率从2013年的5.58%降到2015年的3.76%，得益于2016年的上市，销售净利率才开始回升。总资产报酬率的提升标志着顺丰总体上的獲利能力在不断增强；净资产报酬率的增大，则意味着顺丰利用自有资金的获利能也不断加大。另外，从2014年开始，顺丰公司的净资产报酬率项目上一直高于总资产报酬率，标志着公司对财务杠杆的应用还是比较充分的，与此同时，反映了顺丰速运财务风险日趋增加。

5 顺丰借壳上市的经验启示

5.1 借壳上市各方面的优势

和传统的IPO上市比较，借壳上市优势明显。借壳上市用时较短，想通过首次公开募股方式上市的公司多如牛毛，层层审核手续耗时久，若任意环节出现问题，上市资格都会失之交臂。这就大大增加了上市被否掉的风险。而且，借壳上市审核的要求与逐渐和首次公开募股协同，在我国当前的制度条件下，借壳上市速度远高于首次公开募股方式。

5.2 谨慎选择壳资源

借壳上市时需要考虑的因素有：壳公司的市值大小、股本结构及分配以及壳公司经营是否符合我国法律法规等诸如此类的问题。借壳方自身估值大小和上市公司（壳公司）市值都会影响拟上市公司重组后的股权比例。上市公司的市值越小，重组后拟上市公司股权占比越高，其后续上市融资空间也就越大；最重要的是检查壳公司（上市公司）是否干净，若壳公司被未决诉讼、财务危机等问题缠身，后期经验管理难度就会增加。顺丰速运选取的壳公司“鼎泰新材”，相对可靠安全。鼎泰新材在重组前，行业经营很不景气，且公司本身市值小，资产负债率较低，这些都大大降低了顺丰速运公司后期的偿债风险。

5.3 剥离金融资产，提高借壳过关率

顺丰速运公司在借壳上市时，剥离了旗下众多金融资产。该公司把合丰小贷、乐丰保理以及顺诚融资租赁的全部股权，转让给第三方后才着手上市，大大减少了上市时间。金融资产借壳上市时的合规性审核较为严格，在借壳上市前，选择剥离金融资产业务，可以增加上市通过率。顺丰避开了传统的 IPO模式，剥离掉合规性审查严格的金融资产业务，采取短平快的借壳上市路径。由此可以看出，顺丰速运公司为成功上市做了比较详细的准备。

6 结 论

近年来，多家快递公司都采取借壳的方式上市，比如圆通借壳“大杨创世”、申通借壳“艾迪西”、韵达借壳“新海股份”、顺丰借壳“鼎泰新材”。同样的民营快递公司，而只有中通在美IPO上市。在一定程度上，借壳上市这种方式，融资相对快捷，还可以扩大企业规模，给公司带来更多机遇。但是，根据我国政策来看，证监会已出台相关管理办法，明令禁止创业板上市公司借壳上市，将会严格审核借壳上市，审批标准也会越来越高。随着我国资本市的健全，市场监管的完善，借壳上市的机会会越来越少。已经成功借壳上市的公司，可谓赶上了相对宽松的审批制度的末班车，但是经营状况还是得依靠公司不断改进提高。

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