姚怡彧

摘 要：随着资本账户开放程度不断加深，本文在宏观审慎监管框架下构建一个DSGE模型，分析宏观审慎政策的实施如何影响货币政策独立性。研究表明，针对贷款的宏观审慎能够提高货币政策独立性，针对存款的宏观审慎则降低货币政策独立性；宏观审慎监管框架能够降低外来冲击带来的福利损失。基于此，央行在进行宏观审慎监管时，除了要考虑宏观审慎政策效果外，还需要考虑审慎政策对货币政策的影响，避免造成货币政策独立性下降。

关键词：宏观审慎；DSGE；货币政策；监管水平

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2019.3.02

中图分类号：F831.0 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2019）03-0011-08

一、引言与文献综述

2008年金融危机后，许多学者意识到传统的监管方式（包括资本管制），不能有效应对资本流动带来的金融风险特别是系统性金融风险，有关“宏观审慎监管”的议题被提上日程。曾经在20世纪中叶由于实践失败而放弃宏观审慎政策的美国，也开始积极找寻其他审慎工具，试图早日从金融危机中复苏。鉴于此，十九大报告明确提出要构建“宏观审慎政策和货币政策相结合的双支柱调控框架”，协调推进宏观审慎政策与货币政策。增加宏观审慎金融稳定目标是否会削弱货币政策独立性与有效性？开放经济下央行提出的双支柱政策如何影响货币政策效果？这些问题值得深思，也具有重要的理论与实际意义。

目前，有关货币政策独立性的研究很多。一部分学者在“三元悖论”的基础上进行研究，Mundell（1960）最先指出一国的货币政策独立性、汇率稳定性和资本完全流动性三者不能同时满足。……