方健

摘 要：本文假定家庭提供給企业进行生产活动的资本可分为有风险的金融资产和无风险的普通资产，并将具有市场风险的金融资产及其价格融入扩展Ramsey模型内研究经济增长。模型分析显示，短期内金融杠杆率变动对经济增长产生的影响是通过金融资产价格传导的，在长期经济处于稳态时，金融资产价格增长率等于经济增长率。

关键词：金融杠杆；资产价格；经济增长；Ramsey模型

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2019.3.01

中图分类号：F015 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2019）03-0003-08

一、引言

中国正处于产业结构的调整期，实体经济领域收益率整体偏低，而资本的逐利性迫使大量资金进入金融系统空转套利，通过高收益。与此同时，中国政府2008年推行4万亿计划刺激经济增长，连续五次下调贷款利率，资金成本的降低促使家庭和企业主动负债，促进金融业繁荣。金融部门杠杆率迅速攀升，从1993年不到10%上升到2016年负债方统计的67.7%和资产方统计的78.2%；非金融企业杠杆率也从2008年底的96.3%飙升至2016年底的166.3%。根据国家资产负债表的数据显示，金融部门杠杆率/实体经济部门杠杆率（金融体系内部债务与流向实体经济的信贷之比）从2009年不到20%上升至2016年的33%，这种金融内部债务指标显示资金空转比例约为三分之一，资金空转的现象并不会影响到实体经济最终获得的融资数量，但资金空转导致层层套利的行为影响融资效率，增加实体经济的融资成本，形成隐性的金融风险。金融杠杆在金融资产价格的形成中起到了推动作用，两者有密不可分的关系，金融资产价格的上涨吸引更多的投资者使用金融杠杆扩大金融资产购买量，一旦金融杠杆无法延续，金融资产价格承压，将面临持续性下跌；……