张琳慧

【摘要】本文从上市公司会计信息披露与企业投资效率的两者之间的关系分析，将会计信息披露分为信息不对称和会计信息质量两个方面。根据国内外相关研究的最新成果，以探索企业加强会计信息披露，提高投资效率。

【关键词】会计信息披露 投资效率 融资成本

一、国外文献综述

企业投资效率是单位投资资本所创造的产值的增加，交易成本和税收等因素的存在，使得大量非效率投资行为的发生。企业的非效率投资决策既不利于公司价值和股东财富的最大化，也降低了社会经济资源的配置效率，因此一直是学术界研究的重点。

1.信息不对称与投资效率研究的相关文献

Verdi（2006）认为有以下两个方面的因素影响企业投资效率：一是融资成本。公司需要为即将投资的新项目进行融资，管理者为潜在的净现值为正的项目融资的可能性却可能受到公司面临的融资约束的限制。二是项目选择。若管理者选择非效率投资来进行在职消费或者是浪费现有资源等都难以保证公司正确的投资项目的到实施，而信息的不对称又直接影响公司的融资成本和项目选择。

（1）投资者和公司信息不对称与投资效率研究的相关文献。投资者和公司之间信息不对称是公司融资成本上升的重要因素之一。Myers和Majluf（1984）建立了由于投资者和公司之间的信息不对称问题导致公司投资不足的模型。Yong（2012）将现金流问题引入到相关问题分析中，通过构建动态博弈模型，主要分析了信息不对称条件下事前信息不对称的逆向选择问题，考虑到通过盈余管理与高估实现收益的时滞的影响要远远小于考虑到投资收益时滞的影响，在这种情况下，投资过度就会进一步加剧。

（2）股东和管理者信息不对称与投资效率研究的相关文献。股东和管理者之间的信息不对称也会导致公司发生非效率的投资行为。管理者为了使其自身的利益最大化，可能会选择并不能使股东利益最大化的投资机会。关于管理者对股东资金的非效率投资原因，有许多不同的解释。Jensen（1986）指出，当信息不对称存在时，经理人可能利用多余的现金去从事一些净现值为负的项目，而且经理人存在使企业的发展超出理想规模的内在激励，通过不断的投资新项目，经理人拥有更多可以控制的资源，以满足提高个人声誉及获得更多的在职消费的愿望。Conyon和Murphy（2000）发现经理收益是企业规模的增函数，大规模企业经理的非货币或货币收益远高于小规模企业经理的非货币或货币收益。

2.会计信息质量与投资效率研究的相关文献

（1）盈余质量与企业投资效率研究的相关文献。财务会计信息系统为管理者进行投资决策提供了大量有用的增量信息，帮助管理者有效预测资本的边际收益。Bergstresser、Desai和Rauh（2004）指出管理者出于管理动机进行的盈余操纵显著的影响了管理者投资决策行为。还有少数学者认为盈余管理对投资效率的影响并非线性化的，Julio B，Yook Y（2016）研究发现投资效率与应计盈余管理程度之间呈现出曲线关系而不是简单的线性关系，适度的应计盈余管理不仅不会损害企业利益，反而有助于企业投资效率的改善，然而一旦盈余管理程度过高则会降低企业的投资效率。

（2）信息披露质量与企业投资效率研究的相关文献。信息披露特别是会计信息的披露质量和披露数量在一定程度上影响了企业的投资决策行为和资本市场上资源的配制效率。Baranchuk和Yangz（2005）发现激励契约缓解了由于信息不对称导致的投资非效率现象，但这些激励契约通常比较难以实施，特别是在法律体系比较难提供事前约束的情况下。他们在研究中分析了哪种信息披露系统能够有效解决Myers-Majluf模型中的激励问题，发现可以通过盈利预测来解决激励问题，但是单独披露管理者的契约并不能解决激励问题。

二、国内文献综述

我国证券市场是一个尚处于发展中的证券市场，市场上投资者与股权融资企业之间在企业投资项目预期收益方面的信息不对称问题远远超过了发达国家成熟的证券市场。欧阳凌等（2005）针对股权全流通和股权分置的制度安排，在不同信息状态下研究了企业的投资行为。研究表明，信息对称时，股权全流通制度下企业投资行为达到最优，股权分置制度下国有资产的高折算溢价使得企业存在投资过度行为。我国学者分别研究了不同角度的会计信息与投资效率的关系，并取得了一定的成果：罗进辉（2014）以我国近九年的上市公司为依据，发现近九成的上市公司的信息披露质量在样本期间发生变动，且绝大部分上市企业的信息披露质量都还有较大的提升空间。闫华红等（2015）发现，及时有效的进行会计信息披露可以缓解具有资本信息优势的公司内部成员和具有资本信息劣势的公司外部投资人之间的不对称信息差距，进而促进资本投资人可以有效获取相关会计信息。

三、文献评述

从上文对相关领域的研究综述可知，会计信息质量与公司的投资效率是近年来国内外学术界研究的热点问题之一。由于投资者和公司之间以及股东和管理者之间的信息不对称降低了投资效率。根据国外相关理论，公司披露可以降低信息不对称，从而在两个方面提高了投资效率：降低了投资者和公司之间的信息不对称，因而降低了公司的融资成本;降低了股东和管理者之间的信息不对称，因而降低了股东监督经理的成本，因而提高项目选择质量。

针对我国目前投资效率低下，过度投资现象普遍存在的情况，国内学者主要是利用应计质量、会计稳健性和盈余平滑度等强制披露会计指标计量会计信息质量实证研究支持了高质量会计信息能改善公司投资效率这一观点，在这类研究中忽视了自愿披露的质量对公司投资效率的影响作用，在一定程度上影響了研究结果的全面性。

参考文献：

[1]Yong J. Deterministic time-inconsistent optimalcontrol problems-an essentially cooperative approach[J]. Acta M Athematicae A pplicatae Sinica English Series，2012，28（1）：1-30.

[2]Jensen M C. Agency costs of free cash flow， corporate finance and takeovers.American Economic Review，1986，（76）：323-329.

[3]Conyon M，Murphy K.The Prince and the eauper？ CEO Pay in the US and the UK Economic Journal，2000，（l10）：640-671.

[4]Bergstresser D，Desai M A，Rauh J.Earnings manipulation，Pension Assumptions and Managerial Investment Decisions.NBER Working paper，2004，25-26.

[5]Julio B，Yook Y.Earnings Management and Corporate Investment Decision[J].Social Science Electronic Publishig，2016：1-34.

[6]Baranchuk N，Yang J.Disclosure and investment.SSRN Working Paper，2005，1-19.

[7]欧阳凌，欧阳令南，周红霞.股权制度安排、信息不对称与企业非效率投资行为.当代经济科学，2005（7）：72-78.

[8]罗进辉.上市公司的信息披露质量为何摇摆不定[J].投资研究，2014（1）：134-152.

[9]闫华红，包楠.会计信息披露与投资者利益保护[J].财政研究，2015（1）：79-82.