摘 要：我国证券市场的完善以及上市公司的大量增加，对我国虚拟和实体经济造成深远影响，证券市场的良好发展促进了资源的优化配置，但同时许多投资者的投资方法与理念并未跟上。本文以东方雨虹为例，从财务状态、竞争能力、价值评估等方面详细分析其公司股票的未来价值，为选择股票提供一种借鉴方式。

关键词：东方雨虹;财务分析;价值评估;投资建议

东方雨虹于1998年成立，公司股票代码为SZ002271，目前共50多家子公司，总体业务在防水材料方面，包括其研发、生产、销售，以及对外的工程施工。在防水服务之外，在建材、涂料、节能保温等方面也有涉及，并逐步过渡到全方位服务的建筑建材服务商。

一、财务分析

该公司2008年上市，2007年的營业收入为4.84亿，2018年营业收入140.45亿，增长28倍，平均增长率35.8%。净利润从0.37亿增长到15.08亿，增长了38倍，平均增长率39.7%。正因为销售收入和净利润的持续增加，造就其股票涨幅达到25倍的传奇。2018年公司的140亿的收入主要来源于三个部分：防水卷材方面为73.18亿，占比52%;防水涂料方面为39.76亿，占比28%;工程施工方面为19.5亿，占比14%;还有部分其他方面的收入为6.81亿，占比4.85%。

1.公司快速增长

就其财报而言，2018年，其毛利率为34.5%。在过去10年中，销售毛利率增加了23个百分点。

在销售收入增长方面，过去10年的销售增长率有波动，如2010年达138.95%，而2015年仅为5.95%，但整体上始终保持稳定增长，表明其经营较为稳健。

在产品构成方面，防水涂料销售额是近10年来增长幅度最大的，其平均增长率达33%;防水卷材销售额增幅第二，平均为30%;工程施工相对较低，为19%。这说明了该公司的商业模式并未发生重大改变，一直坚持在防水行业。

在销售地域方面，在港澳台及国外的销售额仅仅为1.3亿，占总销售额的0.9%，这说明公司的主营区域是中国大陆，在过去10年间的销售额增长完全是依靠公司自生发展，同时也没有大的购并，这表明公司销售收入的含金量很高。

2.过度投资，营运能力偏差

在10年间，公司的资产规模从2009年的10.11亿增长到2018年末的196.51亿，共增长了18倍，平均增长率为39%，比营业收入增长率更快，这会引起公司的管理效率衰退。资产周转也有较大程度的降低，从2007年的1.36次下降为2016年的0.68次。其原因在于非流动资产的增长过快，其非流动资产从2007年的0.56亿增长到了2018年的57亿，增长了100倍，而非流动资产增长的原因是固定资产额的快速增加。2018年末，公司总资产为196.51亿，非流动资产为57亿，占到总资产的29%，对比10年前的12.52%，扩张1.3倍。

公司非流动资产占比的增加说明公司资产在由轻变重、经营风险加大。其原因主要是固定资产投资和在建工程加大，该类资产占非流动资产合计的63%。工厂规模的扩张虽有助于扩大公司产能，但盲目扩张也有可能导致公司产能浪费，资产利用效率下降。

3.财务相对稳健

公司2018年度资产余额196.5亿，负债余额115.6亿，资产负债率58.8%，较之10年前的53%有稍微上升。总体来说，公司负债率相对平稳，说明公司财务偏向稳健和安全。

从总体上看，公司财务运转健康良好，短期支付能力较强，流动比率一直维持在一个较高水平。2018年流动比率为1.40倍，2007年为1.62倍，而且保持了基本稳定。

二、公司未来发展

1.竞争能力分析

东方雨虹作为防水行业的大型服务商，其在品牌、研发、销售等方面都有很强的优势。

（1）品牌优势：公司有“雨燕”等知名品牌，而且获得过“全国质量奖”等多项殊荣，在业内有一定的影响力。

（2）研发优势：公司设有相关的研究开发中心，有非常强大的研发团队。此外，公司积极向国际靠拢，与里海大学在涂料方面有深度合作，在沥青材料方面也与国外机构有深入合作。

（3）布局优势：公司在我国各大区块都设立了集生产、物流和研发于一体的大型基地，能确保公司的服务能覆盖全国。

（4）成本优势：借助于产业布局和多方合作，公司实现了产品生产成本低、原材料进价低、产品生产规模大、产能利用率高等目标。

（5）营销优势：公司营销模式分为直销和渠道两种，在直销方面，公司与许多房地产商签订相关协议，在渠道方面，公司与多家经销商签订合作协议，从上游到下游，都建立了完善的营销网。

2.竞争对手

防水行业在井喷式发展之后，发展了许多大型公司，目前保持领先地位的有德高、防水博士、卓宝、科顺、宏源等，这些公司目前是东方雨虹的主要竞争方。

（1）德高：目前是公认的特种干砂浆行业的佼佼者，该公司的家装系列产品目前已经是我国市场的领导产品，其市场占有份额很大。

（2）防水博士：作为中国建筑修缮品牌，其市场影响力和品牌知名度是其他企业所不能企及的。

（3）卓宝：长期为我国房地产商的首选，其技术水平在国内是被认可的，目前是我们防水材料市场的主导者之一。

（4）科顺：紧随东方雨虹后，成为防水行业第二家上市的公司，而且拥有许多著名品牌，其影响力不言而喻。

（5）宏源：作为一家创新技术公司，其产品种类也相当丰富，能为各大服务商提供施工和技术服务。

在2017年，东方雨虹的品牌首选率为32%，科顺的首选率为20%，宏源的首选率为14%，卓宝的首选率为11%，这充分说明了东方雨虹面临的竞争之激烈。

3.价值评估

（1）EPS预测

截至2019年11月13日，在3个月内，一共有16家机构对东方雨虹给出研究报告，其中有13家认为可以买入，3家认为可以增持。总体而言，虽然存在原材料价格上涨风险，但大都对东方雨虹防水建材行业龙头地位和营业收入强劲增长发展态势看好。

根据报告，公司在2018年的营业收入为140亿元，与去年相比增加了36%;其净利润为15亿元，与去年相比增长了21.7%，2018年的每股收益为1.01元。

公司2019第一季度营业收入为26.86亿，与去年同期相比增长了41%，第一季度的净利润为1.27亿，与去年同期相比增长了29%。延续了2018年下半年以来快速增长的趋势，在地产新开工增速仍保持韧性之下，公司加快市场份额开拓，防水材料销售发货保持快速增长;2019年第一季度的毛利率为34.48%，与去年同期相比降低1.5个百分点，其原因是原料价格同比有一定涨幅，例如原油和沥青等相关石化原料价格同比有所上涨;收入快速增长之下，整体费用率有所下降，其中销售费用率略有提高。

公司在2018年四季度进行了战略升级和组织架构调整，并相应进行了相关人事调整，在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革，经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”，追求更加可持续、高质量的健康发展。

预计东方雨虹公司在2019年到2021年间的EPS分别是1.27元、1.59元和1.98元，并给出“买入”评级。

（2）内在价值预测

借助于Wind数据库，对东方雨虹相关的FCFF以及FCFE进行统计计算，考虑到该公司的现金流量有一定波动，而且建材行业的周期性很强，取2010年到2018年间的FCFF和FCFE的平均值为基期现金流量。

由于计算能力有限，选择一阶段自由现金流贴现模型公式，取FCFE和经营净现金流进行贴现。

根据计算结果，估计其合理的内在价值范围在420亿元-480亿元左右;如果未来其现金流量遭受不确定性而无法收回，那将面临价值损失惨重，仅为220亿元左右;而乐观估计来说，未来长期发展价值可最高达880亿元。

东方雨虹在2019年11月13日的收盘价为23.95元/股，市值为357亿，其内在价值相对于市值溢价高出216亿元-276亿元，故仍有一定升值空间。

4.未来发展方向

其未来发展前景方向大致可以归为：

（1）业务发展方面

保持国内深耕趋势，抓紧我国巨大的市场，积极向国外拓展。在维持防水主业的领先地位的同时，逐步打造相关联的主力产品，提升公司的综合竞争力，提高在防水行业和相关行业的市场占有率。

（2）市场营销

持续推进营销网的维护和扩展，尽量在扩大防水市场直营的同时，扩展渠道。借助国家“一带一路”政策，积极将市场拓展至海外，提升“雨燕”等品牌的知名度。

（3）技术研发方面

积极推动与国外顶尖机构的合作，立足于国际先进的防水技术，发展创新出成本更低、绿色更足的技术和产品;并以此为依托，主动進行防水施工技术和工艺及其他方面的进步与创新，进而推动我国防水市场的技术水平更好地发展。

三、投资建议

1.从行业层面来说

除了东方雨虹，很多大企业更进一步，大举布局防水市场。同样的，也有部分中小企业难逃倒闭或者被收购的命运。但防水行业拥有超千亿市场已成共识，行业内外不少企业已经开始瞄上防水这块“蛋糕”。特别是进入21世纪以来，城市建设的加速，使得房地产行业急速扩张，与之伴生的防水行业也迎来高速发展的契机。

经过三十多年的发展，防水市场潜力凸显，千亿市场并非虚妄。据数据显示，仅仅在防水涂料这一项上，市场需求量都是以每年7%左右的增长率在增加，据估计，未来几年，仅仅在防水涂料上市场规模将会超过300亿。

随着中国进入住宅“后建筑”时代，建筑翻新修缮市场带来了另一片机遇。在建筑防水标准的提高、材料能力要求提升、房屋翻修基数大幅上升的基础上，防水市场或将从现在的千亿还要扩大数倍。

2.从公司层面来看

公司在2019年9月对外公开的财务报告显示报，今年来的营业收入为129亿元，与去年同期相比增长了38.64%;营业利润上与去年同期相比增长了40.55%，利润总额上与去年同期相比增长了31.06%，归母净利润为15.66亿元，同比增长40.57%，EPS1.37元，基本符合预期。

据此测算2019年第4季度的营收为190亿，与去年同期相比将会增长36%，环比将会增长46%;归母净利润预计为20.7亿，与去年同期相比将会增长37%。

公司收入快速增长，2020年有望延续。公司2019年4个季度的营业收入分别为26.9/79.1/129/190亿元，同比增速为41%/40.9%/38.6%/36%。这主要是由于行业集中度提升使得竞争格局进一步优化，公司作为行业龙头而占据了先发优势。

四、总结

本文一方面从东方雨虹的财务报表出发，分析东方雨虹的盈利情况，以及未来盈利能力;另一方面从东方雨虹的企业经营和竞争能力出发，分析了东方雨虹的未来发展前景和趋势。最后，得出了现阶段东方雨虹值得投资的结果。

参考文献：

[1]东方雨虹.公司介绍[DB/OL].http：//www.yuhong.com.cn/，2019- 11-13.

[2]张.东方雨虹拟募资12.73亿元投向防水材料项目[J].新型建筑材料，2013，11：45-45.

[3]吴浪.东方雨虹：树防水行业新标杆[C].全国第十二次防水材料技术交流大会，2010，5：283-285.

[4]杨旭然.东方雨虹，防水老大重新定位[J].英才，2016，6：56-57.

[5]肖强.东方雨虹：行业龙头地位凸显，持续增长可期[J].中国建材， 2014，7：62-64.

作者简介：王玮（1993.09- ），男，上海对外经贸大学，硕士研究生在读，研究方向：股票市场、房地产融资、经济政策研究等