门柯平

摘 要：本文论述了一个具有资源配置效率 ，对相关的信息反应敏捷的市场称之为有效资本市场。本文选取了同仁堂股票作为代表与上证综指之间的波动率收益率进行比较，进而判断我国的资本市场仍不是完全有效的资本市场。本文通过实证分析指出了发展中的我国资本市场还显得有几分稚嫩和欠完善 ，距离有效资本市场还有相当的差距 ，难以立即充分发挥其优化 资源配置的功能。

关键词：资本市场； 案例研究； 有效市场假说

一、绪论

（一）研究背景

我国资本市场是一个从计划经济和高度集权经济中走出来的新兴市场，经过最近几十年的发展，无论是市场深度和市场规模，还是它在社会主义市场经济体系中的地位都得到了很大程度的提升，它对国民经济发展的推动作用 是不可估量的。与此同时，我国资本市场还存在不少问题，这些问题对投资者的积极性影响很大，对我国经济发展的制约仍不容忽视。所以，怎样才能提高我国资本市场的有效性，如何使我国资本市场健康、规范地向前发展，成为目前一个迫切需要解决的问题。

（二）研究意义

本文主要通过阐述有效市场理论，进而描述了同仁堂股票和上证综指之间的波动率和收益率之间的关系，去分析两者之间的相关关系。以此为参照，进而去探索我国资本市场的有效性，为提高我国资本市场的有效性提供了参考价值。

二、有效市场理论简述

（一）有效市场理论定义

有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息。在一个有效市场上，众多精明投资者之间的竞争导致这样一种状况：在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。

（二）融资理论概述

一、弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等；

二、半强式有效市场假说。该假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。

三、强式有效市场假说。强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

三、同仁堂收益率与波动率的案例分析

（一）数据的选取

本文选的股票是上证A股里面的同仁堂这只股票，用wind资讯提取了从2007年1月至2017年1月十年期间的这只股票的贝塔值、股票波动率和平均收益率。具体的数据如表1.1：

另外本文选的大盘股票用上证综指来代替，用wind资讯提取了从2007年1月至2017年1月十年期间的上证综指贝塔值、股票波动率和平均收益率。具体的数据如表2.1：

（二）数据分析

首先我们对同仁堂股票和上证综指的波动率、平均收益率和beta之间的关系利用折线图进行分析。

从图3.1我们可以看出，同仁堂股票的波动率比上证综指的波动率大，且同仁堂股票的波动率整体上比上证综指的波动率大。

从图3.2我们可以看出，同仁堂股票的平均收益率比上证综指的平均收益率大，且同仁堂股票的平均收益率整体上比上证综指的平均收益率大。

从图3.3我们可以看出，医药行业股票的beta比上证综指的beta小，且同仁堂股票的beta整体上比上证综指的beta小，但是2011年至2012年的beta却大于上证综指。

接下来为了更好的分析出他们之间的关系，采用利用SPSS软件进行进一步分析。我们采用描述统计对医药行业和上证综指的波动率、平均收益率和beta进行分析，得出的结果如表3.1：

由表3.1可得，同仁堂股票的波动率的均值为42.44211，上证综指的波动率的均值为27.4756。同仁堂股票的波动率的标准差为20.47787072，上证综指的波动率的标准差为7.93965738，可以发现上证综指的波动率的均值和标准差均小于同仁堂股票。

同仁堂股票的平均收益率的均值为46.10254，上证综指的平均收益率的均值为16.6281100。同仁堂股票的平均收益率的标准差为68.06530945，上证综指的平均收益率的标准差为52.77151719，可以发现上证综指的平均收益率的均值和标准差均小于同仁堂股票。

同仁堂股票的beta的均值为0.8393200，上证综指的beta的均值为1。同仁堂股票的beta的标准差为0.55394395，上证综指的beta的标准差为0，可以发现上证综指的beta的均值大于同仁堂股票，而上证综指的beta的标准差小于同仁堂股票。

从上面分析我们可以看出，上证综指的beta均值大于同仁堂股票，也就意味着上证综指的风险略高于同仁堂股票，同时上证综指的平均收益率的均值小于同仁堂股票，这和有效市场里面的风险越大收益越大不相符合。

上证综指的波動率的均值和标准差小于同仁堂股票波动率的均值和标准差，说明同仁堂股票期权的价值越高，可转换公司债券的价值越高，但同时说明同仁堂股票的价格趋势越不稳定，市场风险越大，预测未来价格走势越困难。股价的波动区间大于上证综指，价格波动性对股票投资者来说是一个难题情况，投资者将变得困扰不安。因此，规划任何投资组合都很难，投资者一般不愿持有这类股票。故同仁堂股票的平均收益率应该高于上证综指的平均收益率，这与前文上证综指的平均收益率的均值小于同仁堂股票相符合。

（三）标准化后同仁堂股票的beta、波动率和平均收益率比较

我们进一步对同仁堂股票beta、波动率和平均收益率进行分析，但是由于量纲问题无法直接进行，故本文先消除量纲在进行分析。查找文献我们采用消除量纲的方法为： ，数据处理如表3.2

经过标准化处理后我们可以发现，同仁堂股票beta、波动率和平均收益率之间的量纲已经消除，故可以进行比较。我们采用折线图来进行分析，如图3.4：

可以发现，2007年至2011年，同仁堂股票beta是下降的，但是同仁堂股票平均收益率2008年至2011年间存在上升的趋势。Beta越小，说明同仁堂股票的风险是越小的，而此时同仁堂股票平均收益率却是在上升。2012年同仁堂股票beta猛增到最大值，但是同仁堂股票平均收益率却是在下降。Beta越大，说明同仁堂股票的风险是增大的，而此时同仁堂股票平均收益率却是在下降。所以从2007年至2012年，这短时间对于同仁堂股票来说，与有效市场里面的风险越大收益越大不相符合。从2013年至2016年同仁堂股票beta是上升的。同仁堂股票平均收益率有整体上升的趋势，但是仍然在2015年有所下降，与有效市场里面的风险越大收益越大不相符合。

对于同仁堂股票的平均收益率和波动率来分析，我们可以很清楚的发现，同仁堂股票的平均收益率的变化趋势滞后一年于同仁堂股票的波动率的变化趋势。前文已经分析了，波动率越大平均收益率越大，但对于同仁堂股票的平均收益率和波动率来说由于存在着一定的滞后期，也就意味着信息无法立即被市场所消化。

总结

本文我们用wind资讯提取了从2007年1月至2017年1月十年期间的同仁堂股票和上证综指的贝塔值、股票波动率和平均收益率，接着对有效市场理论进行了梳理。然后我们对收集到的数据进行统计描述分析，发现上证综指的平均收益率的均值小于同仁堂股票，上证综指的波动率的均值和标准差小于同仁堂股票波动率的均值和标准差，这与我们的理论分析是一致的。但是上证综指的beta均值大于同仁堂股票，这和有效市场里面的风险越大收益越大不相符合。

除此之外我们对同仁堂股票beta、波动率和平均收益率进行标准化处理消除量纲，利用折线图进行分析，发现同仁堂股票beta和平均收益率變动之间存在较大差异。根据完全有效市场理论，风险与收益应该是同步的，所以此时的市场并不是完全有效的。同时我们还发现同仁堂股票的平均收益率的变化趋势滞后一年于同仁堂股票的波动率的变化趋势，根据完全有效市场理论信息应该立即反应所有有效信息，所以此时的市场并不是完全有效的。

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