彭三平

一、前言

获利利能力是衡量一个企业投资价值的重要指标，也是对企业进行财务分析的关键指标。通过对企业获利能力的分析，可以对企业的经营绩效以及未来发展前景做出预测，还可以为企业管理层及投资者做出合理的决策提供帮助。

上市公司五粮液位于四川省宜宾市，其成名产品五粮液酒是浓香型白酒的杰出代表。她以独有的生态环境、600年明代古窖、五种粮食配方、独特的酿造工艺，成为当今酒类产品中出类拔萃的珍品。2014(第20届)中国最有价值品牌发布,五粮液以735.80亿元的品牌价值蝉联100强第三名，连续20年稳居该榜单食品行业第一。

与其他白酒企业相比，五粮液拥有独有的产品优势和品牌优势。五粮液独有的产品优势与品牌优势是否转化成了获利优势，本文采用比较分析方法，选取同为浓香型白酒的小弟洋河股份进行对比，以2012-2017年财务数据为基础，对五粮液获利能力进行分析。

二、五粮液获利能力分析

借鉴相关分析，本文选取了5个常用获利能力评价指标来对五粮液获利能力进行分析，5个指标分别是毛利率、营业利润率、销售净利率、权益净利率、总资产净利率。表1、表2分别为五粮液、洋河股份2012-2017年获利能力评价指标数据。

毛利率指标：从表1、表2可以看出，2012年、2015年、2016年及2012-2017年平均毛利率五粮液均低于洋河股份，从各年毛利率波动情况看，五粮液波动幅度较大，稳定性不足洋河股份。

营业利润率指标：从表1、表2可以看出，2014-2017年及2012-2017年平均营业利润率五粮液均低于洋河股份，从各年营业利润率波动情况看，五粮液波动幅度较大，稳定性不足洋河股份。

销售净利率指标：从表1、表2可以看出，2014-2016年及2012-2017年平均销售净利率五粮液均低于洋河股份，从各年销售净利率波动情况看，五粮液波动幅度较大，稳定性不足洋河股份。

权益净利率、总资产净利率指标：从表1、表2可以看出，2012-2017年五粮液权益净利率、总资产净利率均大幅度低于洋河股份。

以上分析显示，五粮液各获利能力指标一是在很多年份都低于洋河股份，二是各获利能力指标波动幅度大于洋河股份，稳定性低于洋河股份。相比洋河股份，五粮液获利能力存在不足。

表1 五粮液获利能力指标情况

表2 洋河股份获利能力指标情况

三、五粮液获利能力影响因数分析

我们分析了洋河股份、五粮液两家公司2015-2017年利润表结构，具体见表3。从表3可以看出，相比洋河股份，对五粮液获利能力造成不利影响的项目主要有营业成本、销售费用及投资收益。

营业成本分析。五粮液营业成本占营业收入比重高于洋河股份，进一步分析发现主要原因是公司除白酒业务外，还有塑料制品、印刷等业务。公司塑料制品、印刷等业务毛利率较低。公司塑料制品、印刷等非酒类业务2012-2017年平均毛利率才9%，扣除非酒类业务，公司白酒类业务毛利率2012-2017年平均为75%，高于洋河股份。公司非酒类业务拉低了公司整体获利能力。

销售费用分析：五粮液作为曾经的白酒行业老大，在产品、品牌方面相比洋河股份更具有优势。同时五粮液销售人员是远低于洋河股份，2017年五粮液销售人员是576人，洋河股份是5036人。按理说洋河股份销售费用应该高于五粮液，实际情况是五粮液销售费用远远高于洋河股份，五粮液、洋河股份各年销售费用情况见表4。从表4可以看出，五粮液2012-2017年间销售费共计发生218亿元，平均每年36.33亿元，同期洋河股份才110亿元，平均每年18.33亿元。五粮液销售费用不仅高于洋河股份，而且在整个白酒行业也是最高的，远远高于其他白酒企业。五粮液销售费用奇高的原因是公司市场开拓费、形象宣传费、市场促销费较高。

表3：五粮液、洋河股份利润表结构

投资收益分析：洋河股份财务费用中利息收入少，投资收益较高，主要是公司将维护日常经营所需外多余的货币资金一是在银行投资理财，二是购买股票、债券，获取的收益计入投资收益。五粮液对货币资金采取的措施是将其存入银行，五粮液没有投资收益。洋河股份货币资金获取的收益要优于五粮液，一是洋河股份货币资金金额本来就少于五粮液，二是2016年、2017年洋河股份财务费用与投资收益占营业收入的比重要高于洋河股份。

表4：五粮液、洋河股份销售费用情况（单位：亿元）

四、结论

作为白酒行业的老二，五粮液在产品品牌及产品力上相比洋河股份都具有一定优势。但从企业获利能力指标看，洋河股份相比五粮液其获利能力更强，五粮液获利能力存在不足。影响五粮液获利能力的因素主要有三个，一是公司非酒类业务毛利率低，拉低了公司整体获利能力；二是公司销售费用奇高，远远高于其他白酒类上市公司；三是公司货币资金收益率低。