马雨飞

摘要：自从2012年底证监会发布《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》以来，由于政策的放宽、经济下行的压力以及理财产品收益稳定的吸引，上市公司掀起购买理财产品的热潮。本文围绕上市公司过度购买理财产品的行为，对其蕴含的风险进行了分析，并针对性的提出解决对策。

关键词：上市公司 理财产品 系统性风险

一、引言

2011年以来，上市公司购买理财产品的浪潮愈演愈烈，截至2017年，1221家上市公司购买理财产品规模超万亿，其收益几乎赶超主营业务收入。而在上市公司购买理财产品成风的背后，既有着提高资金利用率的收益又蕴含着资金“脱实向虚”的风险。基于此，本文在分析上市公司购买理财产品风险的基础上，针对监管机构、上市公司、投资者等不同主体提出了相应的风险对策。

二、文献回顾

上市公司购买理财产品的行为在2013年才逐步增长，虽然引起众多媒体关注，但在学术领域研究广度和深度仍较为有限。在购买理财产品的风险方面，王艺钦（2017）指出，上市公司通过再融资购买理财产品存在着本金及利息损失风险、资金流动性风险以及财富创造能力误判风险。周愈博（2017）认为购买理财产品行为的负面效应包括扭曲资本市场功能、降低社会整体资金使用效率、损害投资者利益并且不利于企业长期发展。针对上市公司购买理财产品的风险，李郁明（2015）建议以“其他流动资产”列示上市公司购入的银行理财产品，并在报表附注中予以详细解释。卓尚进（2017）认为上市公司应理性投资，金融机构应严格发行理财产品行为，金融监管部门应完善监管政策，加强监管。

总体而言，当前相关文献多为定性研究，且风险应对的措施没有针对具体主体，实证研究方面文献较少，缺乏具体方面的深度研究。

三、上市公司购买理财产品存在的风险

（一）增加了投资风险

购买理财产品的流动性风险主要表现为：

1.赎回风险。赎回风险包括不可提前赎回风险和不可全额赎回风险。即由于无法提前或全额赎回而导致公司急需资金时出现资金短缺，带来理财产品以外的损失。2.信用风险。由于交易对手违约而导致投资于理财产品的资金和利息无法安全收回。3.市场风险。受金融市场价格变动的影响，理财产品的收益率也随之波动，带来不确定性。4.通货膨胀风险。通貨膨胀条件下，理财产品的收益率将降低，尤其是期限较长的理财产品受通货膨胀的影响更大。

（二）购买理财产品会损害投资者利益

上市公司购买理财产品对投资者利益的损害主要表现为：投资者被动分担理财风险、投资者预期报酬率得不到满足、投资者投资初衷被违背。利用募集资金购买理财产品，将使理财产品中包含的相应风险也转移到投资者身上。投资者对公司进行投资，是期望得到更高的收益，如果上市公司购买理财产品的收益率等于投资者预期报酬率，投资者预期报酬率将得不到满足。投资者投资某公司，是期望通过公司投资实体经济获利，而上市公司购买理财产品，违背了投资者的投资初衷。

（三）不利于上市公司长期发展

首先，购买理财产品带来的短期高收益会掩盖企业近期经营不佳的状况，美化了报表，造成企业经营良好的假象。其次，大量资金投入理财产品，主营业务发展受限，且为管理相应理财产品，会分散管理层的管理资源。

四、对策与建议

（一）针对监管者的对策与建议

1.完善上市公司购买理财产品的信息披露机制。完善的信息披露机制不仅利于监管者的监管，也为投资者的决策提供了信息依据。首先，可设定一个年度内购买理财产品单日余额或累计发生额上限，当发生额未超过限额时，可仅在定期报告中说明而不需发布临时公告，以此来提高信息披露的针对性，利于监管。此外，完善的信息披露机制一定程度上能缓解信息不对称带来的问题。

2.建立合理的指标标准。当前市场对于上市公司过度购买理财产品的判断主要来自于其巨额的累计发生额，并未考虑其在总资产、净资产、流动资产中的占比问题。因此应建立合理的指标标准，从多方面合理判断和监督上市公司购买理财产品规模的合理程度，在实现有效的风险控制的情况下，最大程度的提高闲置资金利用效率。

3.严格再融资和信用评级条件。上市公司购买理财产品的资金过半来源于募集资.金，当前购买理财产品的热潮让人对其融资规模的合理性产生质疑，此时应当严格再融资条件。信用评级可以起到提醒投资者的作用，利于消除信息不对称。

（二）针对上市公司的对策建议

1.建立风险评价指标体系。提高财务风险意识。理财产品中蕴含着多种类型的风险，为保证资金的安全性，上市公司应当根据实际情况建立风险评价指标体系。同时，企业应当提高财务风险意识，在购买理财产品时应当结合自身发展情况，合理融资理性投资。2.完善高管激励机制。由于代理问题的存在，管理者追求稳定但低回报率的投资收益，却不愿投资风险较大的实体项目，加剧了购买理财产品的风险。短期的激励机制易使高管过于关注短期利益，应当通过股票期权等方式使高管与股东的利益趋于一致。同时，也应当关注精神激励，建立起多方面的高管激励机制。3.完善内部控制制度。首先，需要加强财务方面的内部控制。对于上市公司购买理财产品，首要涉及的就是财务问题。加强内控，监督内部公司账务管理，利于公司防范风险。其次，应进行经济责任方面的内部控制。监督经济责任能够增强各部门的经济责任意识，提高管理者的工作效率。

（三）针对投资者的对策与建议

投资者应当研究企业资金募集用途，分析企业发展前景。为做好风险的事前控制，投资者在投资前应尽可能通过各种渠道收集相关信息，利用有效方法对企业募集资金的目的进行分析，判断资金的用途。同时，投资者可以通过上市公司购买理财产品的行为来分析公司未来的发展前景。如果公司大量购入理财产品，说明公司可能缺乏好的投资项目，未来的成长性较差。