石磊+沈佳熹

[摘 要]随着市场经济的不断发展变化，我国的货币市场也得到了前所未有的发展，居民的货币形式已经不局限于银行储蓄存款这一类，也可以进入货币市场。但是，现阶段我国的货币市场处于初级发展阶段，资金管理不够专业，使得市场上还是存在着非常大的风险和压力。文章根据我国实际的市场货币基金发展状况进行分析，简单分析现在存在的货币市场基金流动的风险，结合以往其他国家的改革措施，对我国的货币市场基金流动风险政策提出一定的意见和建议。

[关键词]货币市场基金；流动性风险；系统性风险

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.136

货币市场基金的特点是：收益稳定、风险较小、流动性强、费用较低等。在美国等发达国家，货币市场基金已经成为了投资者主要的现金管理工具，也成了企事业单位、政府的短期融资的重要来源之一。

1 货币市场基金的流动性存在的风险问题

1.1 整体存在的系统性风险问题

系统性风险是指，在整个货币市场基金中，如果有巨额赎回现象所产生的风险，这一风险的产生不仅能够影响个别的基金情况，有可能还会影响到整个货币市场基金。系统性的因素可以分为两大类。第一种是导致货币市场的资金吸引力有所下降，从而使整个货币市场基金面临着被赎回的风险，这一现象的产生与当下运行的经济政策以及政府的宏观调控有一定的关系。例如，银行在某段时期内出现比较好的理财产品或者是股票市场的大幅度上涨，都有可能会导致整个货币市场基金的较大的赎回；同时，其他政策的变化也可能会对货币市场基金的吸引力产生影响，如，国内推出的短期理财基金在刚推出的时候被大部分的投资者所看好，如果这一产品政策被取消了，短期的理财类基金可能就会面临着非常大的流动性的风险，这是不可避免的现象。第二种是存在的信用风险。随着金融基金规模不断地扩大，在市场上也出现了很大的金融信用风险，而信用风险通常会在经济下行或者是资金非常紧张的时候才会表现出来。一旦出现了货币基金存在着信用违约的情况，基金就会大量的赎回已保自己的资金安全，从而导致了较大的流动性风险可能。

1.2 单只基金的流动性风险

货币市场基金面临的流动性风险分为以下两大类，一类是应对赎回的流动性风险。这一类的风险是指能够在不承受相当净值损失的情况之下，基金投资的组合还是没有办法满足持有人赎回要求的情况，这样会导致的未能及时支付赎回款的风险；还有一类是持有资产变动的流动性风险。这种是基金持有的资产在市场交易中存在严重不足的情况或者是市场效率比较低下而没有办法保证用正常的市场价格进行的交易，这中间都可能会造成一定的风险性。如果这两种风险同时存在的话，那么，货币市场基金持有的风险就会非常大，同时，信用债的变现能力也会随之降低，整个基金市场就很可能面临大额的赎回情况。

2 我国存在的货币资金流动性风险的因素

2.1 银行存款集中兑付风险

日前，我国的货币基金资产中，银行的存款比例要比其他的都要高，货币基金的规模变动也主要是依靠银行的存款来进行简单的应对，这样的话就可能把基金的流动风险转向为银行的存款兑付风险，如果发生系统性的规模变动的话，银行的存款兑付不及时，也会导致货币基金出现流动性的问题。

2.2 货币基金追求高利益而带来的流动性

货币市场基金的规模不断扩大，基金公司对于流动风险的控制性就越来越强，为了保证稳定性，而需要不断地改变市场模式。在目前的市场环境下，客户对于资金的回报与基金公司之间的竞争压力越来越强，很多公司为了能够争取综合排名而使货币基金投资组合期限偏长，并且低评级信用比例偏高，这也会引发流动性的风险发展。

2.3 货币政策的调整

很多货币市场基金在债券资产运行中，大多使用的是摊余成本估值的方法，而这种方法的使用往往会发生账面价格与市场价值不符的情况。如果国家对货币政策进行调整出现加息或者是上调存款储备金率等情况时，证券价格大幅度下跌就会导致货币基金的负偏离接近上限，而货币市场基金也会被动出现兑现亏损的现象，降低基金收益，从而引发投资者开始快速赎回，使基金的运作陷入了恶性循环之中，最终能够引发流动性的风险事件。

2.4 资本市场的影响

股票市场的动荡情况也会引发货币市场基金的较大变化，如果股票市场出现大幅度的上涨或者出现了募集资金额较大的股票可转债发行时，就可能会出现资金短期内大量流入了股票市场，货币市场基金面临着较大规模的赎回情况，如果这种流动性没有得到及时的控制和解决，就非常可能发生流动性的风险性。例如，有相关的数据显示，在2007年股市持续上涨的阶段，此期间的货币市场基金月度的最低规模仅仅能达到590.24亿元左右，这一数据比2006年的同期缩水了大概75.30%；无独有偶，在2009年新股发行重启，货币市场基金月度最低规模仅1183.13亿元，比2009年年初下降了能有69.90%。这些数据足以显示出股票市场对于货币市场基金的影响。

3 应对货币市场基金风险的对策

3.1 银行完善大额存单转抵押的业务

银行是进行货币调解的重要金融机构，基金公司在同行业的货币类基金存款中的基金净值能够占到50%，而对于投资者出现大额赎回要求的时候，基金可能会提前支取在同行业的存款实现资金的流动性，满足投资者的需求，这可能会影响到银行的收益情况，并且，在整个市场的流动性非常紧张的情况之下，货币市场基金的大额提前支取情况可能会引起整个市场的系统性的流动风险。所以，可以建议尝试把存款协议标准化，然后允许同业的存款在基金公司、证券公司和银行之间相互转让，这样就能有机会建立类似于大额存单转让或者是进行质押的机制安排，这样还能进一步的提高基金银行的存款类资金的流动性。

3.2 建立货币市场基金流动性监测预警机制

如果出现非常极端的情况，就需要货币市场基金能够为其提供必要的流动性的支持，这样我国的货币市场基金就能够成为金融市场上的流动性的管理工具。因此，建议将货币市场基金纳入到整个流动性的监测体系之中，对市场的规模、比例、资产的配置情况以及规模的波动幅度等进行有效的分析和检测，对于可能会出现的流动性风险基金做出及时有效的提示、警告，市场可以做好提前的调整准备。此外，还可以提前准备出货币市场基金风险准备金，在遇到不可避免的系统性风险的时候，就可以对其提供必要的流动性支持。

3.3 回归货币市场基金现金管理工具的本质

按照国际的标准要求，货币基金应该成为严格的现金管理的工具，而在流动性和安全性上，而不应该单纯地把基金收益率作为追求的目标。但是，在现阶段的市场竞争环境之下，投资者对于资金的回报要求要高于其他方面的要求。这就需要监管机构对货币市场基金进行积极的引导，慢慢转变盲目追求高收益的情况，调整自身的投资行为，能够为投资者提供长期的、低风险、高流动性的金融产品。

3.4 逐渐缩短货币市场基金投资组合平均剩余期限的上限

传统的货币市场基金投资组合平均的剩余期限的上限是180天，可以建议逐渐缩短到90天以下，这样能够有利于调整货币资金的流动。目前，海外国家也开始进行基金剩余期限的缩短，以保证组合流动性和货币基金运作的安全性。

总之，本文是通过货币市场基金能够出现的各种风险而形成的有利的分析，从而提出了我国能够做出的关于风险方面的分析和管理，保证我国的货币市场基金可以健康地发展起来。

参考文献：

[1]吴道霞.论我国货币市场基金的作用[J].中国水运（下半月），2015（9）.

[2]吴隽.我国货币市场基金对货币供应量影响的理论与实证分析[J].北方经济，2014（10）.

[3]孙超.货币市场基金发展与金融改革——来自美国的启示[J].债券，2013（12）.

[4]唐柳.商业银行流动性风险计量及管理研究[J].中国市场，2016（1）.