王忠运 战雪梅 胡钦乐

摘要：资金是企业生存和发展的保障，融资难、对融资风险管理不善一直是严重地制约企业发展的问题。本文通过对融资方式和融资风险的分析，结合两个融资成功与失败的典型案例，给出了融资风险管理应注意的问题。

关键词：融资渠道 融资方式 融资风险 风险管理

当前随看资本币场的日益完罾，便得企业融资渠道越来越多，但伴随的风险也与日俱增。如何加强企业融资风险的预警与防范，让企業掌握如何给生产经营加一道保护锁，为企业的生存和发展提供更加坚实的保障。

一、企业融资渠道与融资方式

融资渠道，是企业获取资金的方式或来源，常见的资金来源为银行贷款、信托机构等非银行金融机构贷款、个人投资资金、财政拨款、企业留存资本，从当前来看，随着金融市场的日渐繁荣，银行和非银行金融机构的信贷资金等已逐步成为企业融资的主要渠道a

融资方式是企业融入资金的所使用的方法，如吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁等多种形式。从社会资本配置及融资交易活动角度，企业融资方式大体分为直接融资、间接融资两类。其中：（1）直接融资是资本需求方与资本供应方直接进行融资的交易方式。在这一模式下，资本需求方（企业）直接通过发行股票、债券等从资本供应方手中融入资本，且大多在金融中间人（如投资银行）协助下完成双方交易：（2）间接融资是指资金需求方与资本供应方不直接进行融资的交易方式。在这一模式下。金融中介机构（如商业银行、非银行金融机构等）既吸收资本又贷出资本，专门从事资本流动和融通。从而成为企业融资交易的实现平台。

这两种融资交易模式如图（1）（2）所示。

不论是直接融资还是间接融资，目的都是实现资本在社会上合理流动和优化配置。大多数国家的金融系统都包含这两类融资模式，只不过有的以直接融资交易为主（如美国），而有的以间接融资交易为主（如德国）。目前，我国企业融资主要是以间接融资为主，即以商业银行贷款为主。部分企业也积极利用资本市场、通过股票、公司债券、短期融资券等多种融资方式进行直接融资。

二、企业融资风险

融资风险是指由于融资渠道和融资方式的选择而给企业造成不利影响的可能性。融资风险是风险在企业融资活动中的具体表现。企业在获得所需资金的同时也承担着一定的风险。融资风险包含内源融资风险和外源融资风险两种。内源融资是企业将自有资金再投资的行为，因而内源融资几乎没有风险，但这一融资方式也不可避免地带来机会成本的上升，也就是放弃自有资金再投资的损失。随着外部融资的渠道越来越广泛，外部融资的风险也越来越复杂。主要体现在银行和非银行金融机构贷款风险、发行股票融资风险、发行债券融资风险等。

三、融资方式与融资风险的关系

企业融资的基础是企业的信用，然后在企业信用的基础上对资源进行配置。风险就是不确定性。企业融资收益具有很大的不确定性，从而造成企业融资具有与生俱来的风险。融资渠道和融资方式的选择跟融资风险有很大关系，所以，企业在进行融资决策前，一定要考虑选择科学合理的融资结构和融资比例，降低融资成本，以有效应对可能的融资风险。企业的融资风险可以从内部因素和外部因素两方面来分析。内部因素是企业自身的治理结构、资产结构、原有负债的利率和期限结构等：外部因素包括企业所处行业的经营风险、竞争强度和进入壁垒等。目前，在通过外部资本市场来科学合理配置资金，从而使企业的融资需求得到满足，促进企业价值提升同时，如何有效应对融资带来的巨大风险是企业管理者要面临的重要挑战。

四、FHKJ公司的成功案例和TWJT公司的失败案例分析

如何有效应对融资风险的挑战，既为企业创造价值，又能减少融资风险带来的不利影响。本文通过FHKJ公司的成功案例和TWJT公司的失败案例分析进行说明。

（一）FHKJ公司融资案例

FHKJ公司成立于1999年，随后在上海证券交易所上市，是中国光通信领域的开拓者，在中国通信领域具有领先地位，近年来，凭借着公司丰富的融资经历。FHKJ公司财务费用在具有巨额带息负债的前提下经常为负数，该公司对融资风险管理的处理方式值得学习和借鉴。

FHKJ公司融资的渠道：外汇贷款融资、定向增发股票融资、特

1.外汇贷款融资，因国内贷款的利率水平较高，导致融资成本较高，且FHKJ公司国际业务较多，具有外币需求。自2005年起，FHKJ公司将公司负债由人民币逐步转为美元，并且使贷款期限不断得到优化。FHKJ公司外汇贷款及汇率风险管理工作卓有成效：财务费用常年为负数，一方面得益于美元贷款超低的加权融资成本，通过较低的利息支出换取了较大的利息收入：另一方面在汇率风险管理方面，2010年-2014年5年间，有4年实现了汇兑收益，成功实现了汇率风险的管理。

2。定向增发股票融资。FHKJ公司分别于2009年、2011年、2014年进行了三次定向增发，通过股权融资23亿元，为公司的可持续发展提供了充足的资金支持。近年来，通信行业不景气，增长乏力，各家通信公司均背负巨额带息负债，流动性严重不足，在这种背景下，FHKJ公司的定向增发，在保证控制权没有被稀释的基础上，成功满足了资金需求。而且没有到期还本付息的资金压力。

3.“一箭三雕”的国际无追索权的保理业务

FHKJ公司在国内通信行业不景气的背景下，不断开拓国际市场，为在国际通信市场竞争中取得主动权，FHKJ公司通过提高赊销额度扩大了市场份额，同时应收账款占用资金不断增加，如何在回款不及时的情况下提升资金周转率，并规避汇率波动风险，FHKJ公司开展了国际无追索权的保理业务。

下面以公司的一个客户具体说明保理业务的优势。

T公司是FHKJ公司东南亚客户。在与FHKJ公司谈判时提出应收账款账期两年，并按照年利率6.8%作为资金使用成本。为了规避长期债权的风险，FHKJ公司在中国出口信用保险公司对该项应收账款进行了投保，投保后再对该项应收账款进行保理，因该项债权已经投保，FHKJ公司与外资银行签订的应收账款保理只需要向外资银行支付3.7%的资金占用费用和0.5%的应收账款保理费。在进行了该笔融资筹划后，FHKJ公司与T公司签订了1000万美金的业务合同。既满足了T公司的延期付款请求，巩固了客户关系，扩大了国际市场份额，又规避了应收账款的回收风险，应收账款保理后，应收账款占用资金下降，提高了资金使用效率。另外，FHKJ公司该笔融资筹划的成本低于客户支付的资金使用费利率，同时获得了一笔融资收益。

（二）TWJT公司融资案例

TWJT公司隶属某大型军工集团，拥有15个控股（全资）子公司，员工上万人，是国家重大装备制造业骨干，主要产品包括发电机变压器、启动，备用、厂用变压器、输变电变压器、电抗器、新型平衡牵引变压器、VX供电方式的单项三绕组牵引变压器。

1.TWJT公司融资背景

2011年以前，市场普遍看好新能源行业，使得新能源行业一度成为投资的蓝海。TWJT公司更是在2011年的五年规划里把新能源产业作为了战略重点。将新能源产业视为公司新的增长点。市场的普遍看好导致产业过剩快速到来，国内新能源行业尤其是光伏行业急速由盛转衰，TWJT公司应收账款占用资金快速增加，流动性紧张，为缓解资金压力，TWJTY2011年发行中期票据（“11天威MTN2”债券代码1182127），募集资金15亿元，债券期限为5年，到期兑付日为2016年4月21日。

2.TWJT公司的违约之路

TWJT公司由于缺乏对融资过程中内外部风险的正确认识，使其没有对预期产生的风险制定一系列的应对措施，盲目的进行投资、融资，形成“拆东墙补西墙”的局面，由此导致公司一步一步的走上了违约之路。内外部风险主要体现在以下方面：

（1）2011年新设立的3个新能源公司全部处于亏损状态。2011年集团收入同比下滑9.5%，2012年再次下滑39.4%，此后便一蹶不振。由于新能源产能过剩、成本倒挂十分严重，集团业务大面积停产，计提大量减值准备，导致亏损面持续扩大。

（2）受困于行业下滑的剧烈冲击，出口的多晶硅光伏组件批发价格自2010年以来从1.6欧元，峰瓦下降至0.5欧元，峰瓦。并且多晶硅市场总产能过剩。TWJT公司进入新能源产业时正是新能源产业过剩时，行业增长乏力，内部竞争加剧。

（3）行业的不景气造成TWJT公司的存货周转率下降，存货占用资金增加，存货跌价准备大额计提，为进入新能源产业连续投资的固定资产也存在减值风险。

（4）为缓解资金压力，TWJT公司背负巨额的带息负债，每年需要支付的利息费用超过10亿元。严重侵蚀公司利润。

（5）欧元区债务危机造成国内新能源企业国际业务受阻，欧洲对太阳能发电补贴不断削减，作为供应商的TWJT公司面临产品需求进一步萎缩的困局，销售收入持续下降。

综合以上因素，导致TWJT在2015年4月21日未能按期兑付2011年度第二期中期票据本年利息，陷入中票违约的困境。

五、企业融资风险管理应注意的问题

1.加强企业内部管理，提高企业盈利能力，通过经营积累增强内源融资能力，同时为获得低成本的外源融资奠定基础。对于国有企业来说，其优势在于制度健全，产权明晰，员工稳定度高，劣势在于执行力度不够，员工主人翁意识不强，从而导致管理信息不对称，因此企业应提高精益管理意识，不断提升内部管理水平。

2.企业的融资方式应当与整体发展战略的搭配。对企业的筹资目标、筹资结构、筹资渠道与筹资方式等问题进行科学合理的筹划，筹资的原则是低成本、易取得、稳定性，切忌盲目多元化扩张造成资金短缺甚至资金链断裂。

3.开发多渠道融資方式，分担融资单一带来的风险。对设有财务公司的大型企业集团，既要充分发挥好财务公司在融资方面的优势，同时要加强资金防控，避免因为某个成员企业的融资风险而波及到整个企业集团。

4.针对专项贷款应进行事前经济性分析，对项目建设的效果及后评价系统进行跟踪管理。