李颖

摘要：从2014年开始，国务院、一行三会联合财政部、发改委、环保部以及十八届五中全会、十九大报告和全国金融工作会议，纷纷指出大力发展绿色金融，构建绿色金融体系。在政策层面确定绿色金融为我国经济发展的重要目标之一，鼓励市场成员尽快参与到绿色融资中，推动国家经济结构转型及经济发展方式的转变。因此，构建一个规范、健康的绿色债券市场成为了当务之急。

关键词：绿色金融 债券市场 非金融企业债务融资工具 企业债券

一、本文研究的背景和意义

在国家政策支持的背景下，2015年12月至2017年3月，人民银行、证监会、中国金融学会绿色金融专业委员会、国家发改委、上海证券交易所、深圳证券交易所、银行间市场交易商协会纷纷发布了绿色债券相关的规则、指引。从绿色产业范围、募集资金用途、信息披露要求、材料清单等维度进行了规范。引导绿色融资发发展。随着在实操层面规则的出台，绿色债券成为了我国债券市场的新星，绿色债券市场将成为绿色企业融资的一个重要渠道。市场各参与人也纷纷将此作为创新产品大力推进。人民银行在2018年3月7日下发了《关于加强绿色金融债券存续期监督管理有关事宜的通知》（银发【2018】29号）进一步加强了存续期管理。

近几年，绿色债券在国家政策的支持下，得到了快速发展。绿色债券作为绿色金融的重要载体，逐步得到市场的认可，研究我国绿色债券的现状及发展中存在的问题并提出一些解决措施，对建立和完善我国绿色债券发行机制，促进绿色金融工作发展具有重要的现实意义。

二、我国绿色债券的发展历程及现状

（一）我国绿色债券发展历程。目前，我国绿色债券市场正处于探索起步阶段，但在一系列国家政策引导和巨大市场需求的推动下，大量绿色项目融资企业和金融机构纷纷开展了绿色债券融资，推动我国绿色债券市场步入快速增长期。我国绿色债券市场属于债券市场的一部分，必然与我国债券市场一致，形成了人民银行、发改委、证监会多头监管，银行间市场及交易所市场共同发展的格局。现针对多监管、多品种绿色债券的发行要点总结如下表3.1。

（二）我国绿色债券发行现状

我国绿色债券的发行市场主要分为交易所市场和银行间市场。上海证券交易所2008年发布了《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》，引导上市公司披露信息环境。近两年新增节能环保、新能源和新能源汽车等绿色行业的上市公司25家。2016年，上海证券交易所有475家上市公司披露了社会责任报告，提高了环境信息披露质量。截至2017年底，上海证券交易所累计上市挂牌各类绿色债券及绿色资产支持债券约900亿元。联合中证指数有限公司及其他机构已发布上证180碳效率指数、上证绿色公司债券指数等27只绿色证券指数。并上市了3只绿色主题的ETF产品。并加入了联合国可持续证券交易所倡议，成为国际“绿色债券原则”观察员，积极参与国际绿色金融领域相关政策和规则的制订及其他交易所的交流合作。

银行间市场交易商协会推出的绿色债务融资工具（GreenNote，GN），截至2017年末，共有27家发行主体注册了30只绿色债务融资工具，注册规模546亿元，累计发行规模250亿元。并推出绿色ABN、绿色熊猫债等创新产品。引导资金流向清洁能源、公共交通等绿色产业，支持国家绿色经济建设。绿色债务融资工具特征主要是募集资金专项用于环境改善、应对气候变化等绿色项目：具有合理的绿色项目评估与遴选机制；设立募集资金监管账户，实施专户管理：较高的定期信息披露要求。对于参与人的要求是发行人一般为承担节能减排、环境保护等项目建设运营领域符合条件的企业。同时适合对于环境生态环保领域有特殊投资倾向的多元化投资人。

我国自2014年首单发行绿色债券以来。2014年度共发行绿色债券44.94亿元；2015年度共发行绿色债券16。8亿元；2016年度共发行绿色债券2095.2亿元：2017年度共发行绿色债券1922.8亿元。各市场发行的绿色债券大多集中在三年期（含）以上。评级大多在AA（含）以上。票面利率在2.7%-7.5%之间，主要集中在4%上下波动。

我国绿色债券发行数据详见下表3.2

三、我国绿色债券发行中存在的主要利约因素及完善我国绿色债券市场的建议

近两年，随着我国绿色债券的快速发展，其中的制约因素也逐渐凸显。从国家政策层面，各监管部门均提出了促进绿色债券发展的措施，但在实际操作中却收效甚微，各监管机构都鼓励地方政府出台优惠政策。鼓励投资基金及其他投资性产品、社会保障基金、企业年金、社会公益基金、企事业单位等机构投资者投资绿色债券，丰富投资人，在债券品种上鼓励创新，但制约因素仍阻碍着我国绿色债券的健康可持续发展，本文就制约因素及如何完善我国绿色债券市场进行了粗浅的分析。主要包含以下五个方面：

（一）绿色债券评估体系不健全。市场不完善

各监管机构一致鼓励第三方独立的专业评估或认证机构出具的评估或认证意见。绿色金融债券存续期内，鼓励发行人按年度向市场披露由独立的专业评估或认证机构出具的评估报告，对绿色金融债券支持绿色产业项目发展及其环境效益影响等实施持续跟踪评估。但并没有对评估或认证机构规范统一的行业标准，这就会造成各家机构出具的报告不具有标准一致性，根据行业水平不同而参差不齐。无法具有横向可比性。可见建成具有统一行业标准和规范的专业评估或认证机构尤为重要。促使其遵循客观、公正、专业、独立地原则开展业务。形成我国规范的绿色债券评估认证体系。

（二）综合成本优势不明显

从各监管机构的监管政策来看，都包含要求降低绿色债券的融资成本。但实际操作中除了需要承担评级机构、律师事务所、会计师事务所等中介费用外，发行绿色债券还需要承担绿色项目的评估或认证费用，抬高了综合成本，所以需要从政府方面提供一定的优惠措施，把综合融资成本降下来，进而提高绿色融资吸引力，促进市场参与人积极性。各级人民政府应加大对环保项目的资金支持力度，积极出台税收、贴息、增信等配套优惠政策，并监督環保项目的资金使用效率，促使绿色融资企业真正地将资金用到绿色项目上。可将当地企业的绿色融资纳入鼓励项目名录进行推荐，并将资金使用的落实情况与企业信用挂钩，形成多维监管，提升绿色融资效率。

（三）我国绿色债券的资金用途、认定标准尚未统一

我国绿色债券的各监管机构对资金用途要求不尽相同，绿色产业指导目录也需要根据实际情况进一步细化，导致在实际操作中无法准确认定项目的绿色属性。而且我国现行的绿色债券标准与国际通行标准不统一。但在2017年7月。我国“债券通”包含“北向通”正式上线运行，国际投资者可以通過“债券通”投资我国绿色债券市场，以此促进资本流动及改善国内信用环境。但由于与国际通行标准不统一。这将对我国绿色债券市场对外开放和对外投资绿色债券形成较大制约。所以，应加强我国绿色金融在国际市场上的合作，尤其充分利用“一带一路”的发展战略。与沿线国家积极交流与合作绿色金融产品，积极参加国际组织的绿色金融发展工作，参与研究制定绿色金融相关规则标准，充分学习借鉴国际先进经验，在满足国内市场需求的前提下，完善我国绿色债券的规范标准，促进市场活跃性。

（四）加强信息披露工作

信息不对称是制约债券市场发展的主要因素。信息不对称。必然会导致投资者不了解融资企业情况，从而失去了投资债券的主动性和积极性，降低了债券市场的活跃性。只有强化信息披露，才能减少信息的不对称。各监管机构近几年也都大力加强了信息披露要求，特别是创新品种，需要对绿色债券的募集资金使用情况及效果在市场上充分披露，使投资人充分了解绿色项目同时了解项目进展情况及资金使用情况，根据披露情况，又可反观融资人信用情况，从而增强市场上对融资人的信誉，降低企业融资成本，所以减少信息不对称，加强信息披露，对我国绿色债券的发展至关重要。

（五）由政府主导的担保机制和风险补偿机制尚未建立

发展我国绿色债券市场。需要扩大融资人及投资人范围。我国承接绿色项目的企业大多集中在中小型企业。如何让这些企业具备发债条件和积极性，真正通过绿色融资将资金用到绿色项目上，使我国现行的监管制度面临很大的考验。各市场对绿色债券融资企业的主体信用评级大多在AA（含）以上，所以地方政府在对辖区内企业充分了解的基础上，为其设立地方绿色债券担保基金，专项用于为发行绿色债券提供担保就会大力促进绿色金融发展。另一方面，在降低企业信用风险的基础上，依靠具有稳定现金流的基础资产，大力发展绿色资产支持型债券，建立抵质押、回购等机制可以有效扩大融资人范围，提高绿色债券流动性。通过更多的制度安排和政策倾斜，充分调动市场主体参与绿色债券市场的积极性和主动性，促进绿色债券市场健康并可持续地发展。