冯珊珊

10月23日，唐人影视发布公告，公司股票自2018年10月24日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。

不仅仅是唐人影视选择退出新三板，今年以来，包括耀客传媒、乐华文化、嘉行传媒等在内的10余家公司都已经先后撤离了新三板。告别新三板之后，“唐人影视”们的下一步融资之路将何去何从，是选择独立IPO还是被并购，引发业界诸多讨论。

唐人影视困局

公开资料显示，唐人影视于2016年4月挂牌新三板，主要从事影视剧内容投资、制作、发行及衍生业务，具体包括影视剧投资、制作和发行以及艺人经纪业务。

作为国内老牌的电视剧制作公司之一，唐人影视靠内容发家，并捧红了众多艺人。

自成立以来，唐人影视成功制作并发行了众多优质作品，包括：《绝代双骄》《鱼美人》《宝莲灯》《杨门女将》《书剑恩仇录》《仙剑奇侠传》《聊斋》《天外飞仙》《少年杨家将》《射雕英雄传》《步步惊心》《女医明妃传》《秦时明月》《无心法师》《仙剑云之凡》《青丘狐传说》等。

这些剧集，不仅收获了良好口碑，也捧红了胡歌、刘诗诗、袁弘、蒋劲夫、林更新、古力娜扎等诸多演员。

为增强这些头部明星和公司的联系，唐人影视一度采用了股权绑定的方式。按照业内分析的观点，“内容资源+艺人经纪”模式的好处在于采用自家艺人规避了明星天价片酬，从而降低综合成本，提高毛利率。但是，这种模式的弊端也很明显。捧红艺人是想艺人给公司赚更多的钱，但是艺人红了之后就会有新的市场价，绑定艺人的公司一旦开出的片酬低于市场价格，就会引发艺人不满。因此，很难留住艺人。

这两年，刘诗诗、袁弘等多位艺人选择不再和唐人续约；林更新、蒋劲夫、金晨等人和唐人影视的解约风波不断；关于唐人影视旗下艺人的去留和持股比例等问题的讨论，也一直是业界的热门话题。

除了头部艺人相继出走，唐人影视面临的另一个问题是古装IP遇冷。这对于擅长古装剧制作的唐人影视而言，并非利好消息。

8月20日，唐人影视发布2018年半年度报告。报告显示，2018年上半年，唐人影视营业成本达到1.57亿元，同比增长162.94%；销售收入2.19亿元，相比去年同期增长67.74%；归属于挂牌公司股东的净利润为4290万元，与上年同期相比增长15.32%。

2018年上半年，唐人影视实现盈收的影视剧包括《三国机密之潜龙在渊》《柜中美人》《重返二十岁》等。截至6月30日，唐人影视已基本完成电视剧作品《原来你还在这里》《梦幻西游》的拍摄、后期制作等工作。

尽管唐人影视在业绩上表现不错，但是毛利率同去年相比出现较大幅度下滑。2018年上半年，唐人影视毛利率为28.24%，相比于去年同期的54.22%，下降幅度高达48%。

唐人影视方面表示，主要是因为本期影视剧作品的电视台销售预期没有实现。公司管理层认为产品的播出时机比实现更多利润更重要，决定放弃等待电视排播，改由互联网平台独播，因此导致本期毛利率有所降低。

新三板 相爱容易相守难

2015年下半年，伴随着成为“中国版纳斯达克”的口号，新三板受到广泛关注。一时间，新三板也让难以登陆沪深主板的中小影视公司看到了希望。能量影视、云南文化、嘉行传媒、海润影业、盛夏星空等影视公司纷纷挂牌。

理想很丰满，现实很骨感。统计数据显示，2017年全年，新三板有694家挂牌公司摘牌，较2016年增长11倍。2018年，退市企业数量仍维持较高水平，仅一季度就有296家企业主动申请摘牌。

受到整体大环境影响，今年上半年，整个新三板可谓死气沉沉。单影视板块，就有超半数的公司出现亏损或净利润大幅下降。逃离新三板，成为挂牌公司的一种实际选择。

3月22日，乐华文化正式从新三板摘牌。公告中给出的摘牌原因是“目前股票流动性较低，融资成本高”。

5月30日，嘉行传媒在新三板终止挂牌。按此前公告中的说法，嘉行传媒从新三板摘牌的目的是加快融资节奏。这距离嘉行传媒借壳“西安同大实业股份有限公司”挂牌新三板还不到2年时间。

同一天，基美影业宣布拟申请终止挂牌，不过摘牌原因并未明示。基美影业2017年年报显示，2016年、2017年营收分别为1.04亿元、2.35亿元，归属挂牌公司股东的净利润分别为-2.65亿元、-5.41亿元，两年亏损总额为8.06亿元。不过，最终由于难以满足所有异议股东的个体诉求，基美影业又于6月7日发布公告称，取消摘牌。

融资之路

从影视项目，到影视公司，再到二级市场的上市公司，融资难，是整个行业近一年来的明显感受。在一二级市场缺钱的大背景下，不少摘牌公司的下一站都选择A股。

其实，早在今年3月，唐人影视就发布公告称，已于近期向天津证监局提交了相关材料，正着手准备IPO相关事宜。

但是，相比其他行业，影视公司IPO存在更多更大的风险：资金周转率低是行业特性，一部电视剧从开发、制作、播出、回款，往往需要一年以上的周期。

电视剧制作方现金流压力较大，在上下游关系上处于弱势地位。成本端，演员薪酬作为拍摄成本重要组成部分，占比过高；收入端，电视剧的收入确认在取得发行许可证时发生，上下游账期的错位对影视公司的资金周转提出较高要求。

近几年来，随着演员片酬的不断抬高和营销推广费用成本的提升，单部电视剧投资成本通常在亿元以上，使得影视公司对资金的需求越来越大。

能否持续盈利也是监管层着重关注的问题。影视公司通常是以项目制模式运营，业绩波动大。

相比海外常见的综合性娱乐公司，国内影视公司几乎90%收入来自版权剧出售，缺乏渠道及衍生品板块，抗风险性差。再加上电视台排播模式的调整和“网台博弈”，影视公司所要承担的内外部风险越来越大。

作为轻资产的代表，影视公司估值的界定不易，也进一步加剧了IPO的难度。2017年全年，在438家IPO企业中，仅有横店影视、金逸影视、中广天择这3家影视公司的身影。

自2016年下半年以来，证监会进一步加强了影视、娱乐类企业IPO审核。证监会先后发布“再融资新规”“减持新规”，对影视公司定增产生了巨大影响。

2018年4月4日，和力辰光发布公告称：公司撤回IPO申请。对撤回原因，和力辰光解释为“调整上市计划”。同一天，开心麻花也宣布正式终止IPO。

新丽传媒2012年第一次递交招股说明书，2015年11月再次申请IPO，2017年6月第三次向证监会提交招股说明书，都以终止申请告终。2018年3月，光线传媒公告，将所持有的27.64%新丽传媒股份以33亿元的价格转让给腾讯。

除了过会监管严苛，过会率偏低外，A股本身的动荡也是十分巨大的风险。大盘震荡，影视股普遍下跌，机构投资主力大批出逃。

2018上半年，除了华谊、当代东方等个别上市公司，影视板块的大部分公司经营性现金流都出现了下降。

不仅仅是A股，港股和美股市场也是“跌跌不休”。今年以来，大量互联网公司争先恐后登陆港股和美股市场，尤其是港股市场。7月12日这一天，8家公司在港交所同时敲锣上市，场面颇有意思，8家公司负责人并列一排，两家公司共敲一个锣。在这8家公司中，映客的表现最引人关注，也是继天鸽互动之后的第二只港股直播概念股。

但是，这些公司也难逃破发和倒挂的命运。资料显示，去年年底在港上市的几家头部互联网公司，除阅文集团外，包括众安在线、易鑫集团、雷蛇、平安好医生等，股价较最高点下跌30%到60%不等。

二級市场融资难，一级市场也不好过。今年4月发布的资管新规限定了银行理财基金等多种基金的入场，同时抬高私募股权投资个人投资者的门槛，一级市场资金断崖式下跌，导致不少影视类基金募资非常困难。

近期，A股连续暴跌已经引发关注，有了政府救援和企业自救的行动，相信会有转机。我们有理由保持乐观：影视产业是文化产业的一座富矿，其前景将超出许多人的想象。毕竟，一个不到10人的小型影视制作公司，年产值就可以过亿元，这在传统制造业领域是很难想象的。