张小成　邓杨　于世海

摘 要：本文在假定投资者情绪不变的基础上，构建投资者信息结构异化下的IPO定价、抑价模型，分别研究了投资者没有私人信息、部分投资者有私人信息以及投资者都拥有私人信息三种状况对IPO抑价的影响，并进行比较分析，研究结果表明：不论投资者是否拥有私人信息，都会导致IPO抑价，IPO抑价程度随投资者私人信息结构改变而改变；进一步研究表明，机构投资者数量与IPO抑价负相关。此外，无论机构投资者是否拥有私人信息，IPO抑价与投资者的风险规避系数、新股配售比例和发行规模正相关。

关键词：投资者信息结构； IPO抑价；信息不对称

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2018）05-0011-09

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.05.002

一、引言

IPO抑价问题是证券市场的核心问题，也是金融学界研究和探索的焦点。无论是成熟的还是新兴的证券市场，IPO抑价现象普遍存在，但与成熟的证券市场相比，新兴的证券市场存在更高的IPO抑价，尤以亚洲各国更为严重。中国IPO平均首日抑价一直远超其他国家，平均IPO抑价高达113.6%（Ritter，2010）。

面对全球IPO抑价普遍存在的事实，国内外诸多学者对IPO抑价现象进行了卓有成效的探索，取得了很多重要的成果，并提出一系列关于IPO抑价的理论假说。归纳这些关于IPO抑价理论或假说，主要表现在两个方面：一是信息不对称。由于证券市场参与主体之间信息不对称，发行人为防止发行失败，有意降低定价，把股票价格定在内在价值以下，导致IPO抑价（Rock，1986；Benveniste和Spindt，1989；Benveniste等，1989；Grinblatt和Hwang，1989等）；二是投资者非理性预期。……