张晓莉 渠帅

[摘要]财务治理是公司治理的核心，追求的最终目标是治理效率的提高。因此完善财务治理应以效率的提高为出发点。解决财务治理问题应治标又治本，效率的研究应占据关键性位置。我国混合所有制改革的主体是国有企业，应该更加重视其财务治理效率。通过阐述国有企业财务治理效率的影响因素，以及财务治理中存在的核心问题，提出有针对性的改进措施。

[关键词]国有企业；财务治理；效率

一、文献综述

公司治理与财务治理之问的相关性和依存性已经得到西方学者的普遍认可，但是并没有在此基础上进行更加深入的探讨，也就没有形成完整的财务治理体系，使财务治理体系存在一定的缺陷。很少有学者直接从财务治理角度出发对财务治理效率的概念进行明确的定义，而是主要针对公司治理进行研究，包含财务治理效率的理论补充研究，换言之，没有将财务治理单独作为一个分支或者领域进行拓展研究。

国内学者研究财务治理主要以上市公司为主，主要研究其影响因素和财务治理成本，提高上市公司财务治理效率，从优化资本结构、实施独立审计、改善财务治理结构、完善以银行为主的信贷机制四个维度出发，来从本质上来提高财务治理效率。张晓雁选择不同行业的上市公司为研究目标，分析其财务治理状况，总结上市公司财务治理效率的影响因素，针对具体问题提出相应措施；黄莉娟认为完善财务治理，应该依据科学行之有效的财务激励机制和约束机制，故主要从财务激励机制、财务约束机制以及财务决策机制三个层次出发，明确投资人、董事会和经理人在财务决策中的作用，合理配置财权。国内学者针对特殊行业或地区的上市公司进行财务治理效率的研究比较多，但是对国有企业财务治理效率的研究深度和广度都不够，可见财务治理效率领域还有较大的研究空间。

二、影响国有企业财务治理效率的因素

（一）资本结构

公司控制权在债权人和所有者之问的分配影响因素之一是选择什么样的资本结构，不同的资本结构决定了财务治理机制的有效性。通过债务契约设置的限制性条款，债权人很可能利用这一条款增加公司营运成本，以及利用负债尽可能导致财务控制权的转移成本，产生公司的债务代理成本。然而公司债务增加的同时会带来公司的破产风险，管理层的盲目积极性和裁决权也会随之放大，使股权代理成本降低，债务代理成本升高。但是如果负债的比例适当可以使债务代理成本增加不超过股权代理成本的降低，从而总成本降低，使得财务治理成本达到最低。当财务治理收益一定时，财务治理成本最低就意味着最高的财务治理效率。

（二）股权集中度

从股权结构状况来看，国有企业的第一大股东大多数是国家，如果外部法制机制及监督制衡机制不健全，易导致大股东侵占小股东利益的现象。从小股东利益角度出发，股权分散型公司会产生更好的业绩。因为股权高度集中，外部监督制衡机制不能发挥作用，极容易造成“一股独大”的局面。同时会加大公司的财务和经营风险，使财务效率降低。如果股权相对分散，信息不对称带来的监督成本过高，造成内部人控制的局面，使公司监控失去有效性，不利于各股东之间代理权争夺的形成，不利于相互牵制，相互监督，不利于财务治理效率的提高，从而降低公司价值。

（三）董事会的独立性

董事会保护股东利益的关键性因素是董事会的独立性。董事会是由各个不同质的董事会成员组成的，整个董事会的治理效果依赖于各个董事的履职情况，而这又与董事的个体特征息息相关。大部分独立董事对其权利的行使比较谨慎，只是在董事会决议和关联交易等方面履行签字的职责，仅仅起到了决策程序形式上的作用，不利于财务治理效率的提高。

（四）高管人员的激励程度

國有企业财务执行权的实施者是高级管理人员，对公司的经营业绩并不会负实质性责任。高级管理人员工作的积极性，能够激励其发挥独特的经营管理能力，使财务执行权更具有效性，最大程度提高公司价值。对高管实施年薪制，以及股票期权等激励手段必然会起到积极的良性作用，有一定的成效，持股的高管人员与公司股东的利益是一致的，有利于财务治理效率的提高。

三、国有企业财务治理存在问题

（一）“内部人控制”问题严重

国有企业委托代理机制不健全，存在“内部控制人”现象且性质严重，主要表现为国有资产流失、信息披露不全面等，加大委托代理成本；除此之外，国有企业无限制追求自身规模的扩大，毫无节制地进行所谓的多元化投资，高管在进行财务投资决策时，自私地追求自身利益最大化，无视所有者利益，无法实现企业价值最大化。“出资者缺席”很难避免，经营者道德风险及逆向选择。

（二）财权配置失衡，监督机制失效

国有企业财权配置主要在两个方面：一是财权过度集中或分散，二是财务监督权虚设。财权过于集中体现在财务决策权和执行权多数情况下集中在代表大股东利益的高管手中，使得决策带有主观色彩，轻则影响企业财务资源配置效率，重则影响企业长期可持续发展；财权过于分散，影响企业财务预算，资金管理混乱，业绩考核流于形式，虚谈财务治理目标。财务监督机制形同虚设，内部监督过多注重形式，外部监督机制很难发挥其作用。

（三）激励约束机制不健全

国有企业缺乏科学合理、行之有效的经营业绩考核办法，很难真实有效对经营者的业绩进行衡量和考核；对经营者奖励手段单一，过多考虑物质奖励，工资加奖金模式，不能从精神上满足经营者的需求。另外约束机制发挥作用不大，缺乏法律、道德和市场的有效约束，导致管理层缺乏工作积极性，无法发挥其工作潜力，弄虚作假、过度追求自身利益最大化的现象严重，影响公司长期发展。

三、提高国有企业财务治理效率的措施

（一）改善企业资本结构，发挥财务杠杆正效应

债务融资渠道的合理选择，能够充分发挥财务杠杆效应，提升公司价值，而我国国有企业债务融资来源主要是向银行借款，出现了债务资本成本过高以及债权人治理效应低下的现象，适当引入债权人“相机性控制”机制，可以建立以银行为主的金融相机治理机制，极大提高财务治理能力。国有企业治理机制的核心是实施全面的动态监督，这种互动关系为事后的相机治理权实现提供了有力保障，既可以有效抑制内部人控制的局面，尽可能保护债权人的利益，又可以防范和控制财务风险，有效降低财务治理成本，进而提高财务治理效率。

（二）发挥董事会的科学决策职能，推行对监督机构的问责制

公司重大财务战略和财务决策以及主要的发展方向是由董事会负责的，董事应应该搭建董事和管理层之间良好合作的平台，保证公司信息真实可靠，及时沟通交流，充分发挥战略管理科学决策职能。推行对监督机构的问责制，促使监督机构的人员勤勉履职，以保证监督职能的有效发挥。

（三）完善高管人员激励机制

高级管理人员股权激励机制运用得当可以提高公司财务治理效率，国有企业有必要健全高管人员激励机制，切实保证高管人员的待遇与公司经营绩效紧密联系，适当增加风险报酬的比例，保证长期激励，追求经营管理者和股东的目标一致性。有效的高管人员薪酬激励机制能够指导其内在行为，有助于形成内在的自我约束与激励机制，降低代理成本，提高财务治理效率。