韦霞

[摘要]中小板自成立以来，连年实施“高送转、高派现”的股利政策，其高额的回报性引起了投资者的广泛关注。中小板上市公司的股利政策为何呈现这样的特点？本文从外部环境、公司自身以及投资者偏好三个方面对影响中小板上市公司股利政策的相关因素进行了探讨，以利于规范中小板上市的股利政策。

[关键词]中小板 股利政策 影响因素

一、中小板上市公司概况

中小板成立于2004年5月27日，它的出现是深圳证券交易所为了适应资本市场发展，鼓励自主创新，而专门设置中小型公司聚集板块。中小板自成立以来一直遵守“两个不变”和“四个独立”原则。板块内公司普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含量高的特点，而且股票流动性好，交易活跃，被视为中国未来“纳斯达克”。截止2016年底，中小板上市公司数量已经达到822家，相较于2004年初始的8家企业来说，增长是很快速的。

二、中小板上市公司股利政策的特点

通过对近五年中小板上市公司股利政策的相关数据进行整理研究，目前，中小板上市公司的股利政策呈现以下特点：

（1）和主板市场相比，参与分配股利的企业逐年增多，平均占比80%以上。

（2）股利分配的方式具有多样性的特点，使用最多的分配方式是“派现”以及“派现+转增”两种方式。

（3）中小板上市公司现金分红的比例高于主板市场，且其每股现金股利支付也高于主板市场，但是其分配没有稳定性和固定性。

（4）有些企业存在超能派现的情况。为了保持自己的企业形象，在企业净利润不足以支付股东高股利时，依然向股东发放股利。

三、影响中小板上市公司股利政策的因素

（一）外部环境的影响

（1）法律法规。中小板上市公司作为一个新的板块，主要服务的是中小型企业，所以我国相关部门和证监会制定了很多政策来规范股利政策实施。例如：《深圳证券交易所股票上市規定（2012）年修订》中对利润分配和资本公积金转增股本都做了明确的规定。《中小企业板投资者权益保护指引》中规定，上市公司应该在维持公司持续经营能力的前提下制定恰当的股利政策。通过对这些政策的了解，对于中小板上市公司的影响还是比较大的，只要是国家强制性的保护股东权益，对公司也是一种压迫。

（2）宏观经济的影响。中小板上市公司股利政策的分配不仅要考虑企业自身资金的充盈度，更要关注宏观经济所处的周期，当我国经济周期处于繁盛期时，企业的盈利水平较高或者说呈现一种欣欣向荣的状态，这样就会给投资者一个信号的传递，公司发展很好，投资能够获得巨大的回报。但是当国家宏观经济处于衰退期时，企业盈利水平低，勉强度日，这就不利于企业的发展，很可能会导致大量企业破产，处于这个时期的企业一般都会采取不发放股利或者发放少量的股利。我国现如今正处于经济发展的快速时期，虽然总体经济增长速度放缓，但是其增速也是有目共睹的，所以，中小板上市公司在制定股利政策时，要考虑宏观经济环境的影响。

（二）企业内部环境的影响

（1）盈利能力。企业要生存，就必须要有很强的盈利能力，而股利政策就是根据企业税后利润的多少来进行分配的。所以说，盈利能力越强，说明企业能够更能合理安排和使用自身的资源，进而让有限的资源创造尽可能多的盈利，通过这样的方式来回报投资者。因此，在中小板上市公司中，盈利能力越强的公司，越能获得投资者的青睐，因为通过公司较好的收益，不仅能够给投资者们高股利，同时也能通过信号的传递，向资本市场传递企业前景良好的企业形象，获得更多的投资。与深市主板相比，中小板上市公司市盈率整体都是高于深市主板的，说明其盈利能力和经济基础实力雄厚，出现高派现的股利政策也不足为奇。

（2）成长能力。通常来讲，公司的成长能力越强，其发展前景越好，投资机会越多，而大部分中小板上市公司都处在飞速增长的阶段，所以在成长能力强的企业里，为了获得更多的发展机会，一般都会将净利润投入到公司里进行扩大再生产，而不是直接以股利的形式来分配给股东，即使是进行分配，股利都是比较小的。而那些成长能力不是很强或是处于成熟期的公司则恰恰相反，他们是为了保护投资者不流失，一般都会进行高股利的形式来保障股东的完整性。对于新兴企业来讲，管理层需要制定合适的股利政策，保持自身的竞争力，来面对未来的发展。所以，中小板上市公司的成长能力也是影响股利政策分配的原因之一。

（3）股权结构。中小板上市公司主要有两种形式：国有控股的上市公司和民营控股的上市公司，而在这两种形式的上市公司中，民营控股的上市公司占到了八成左右。而民营上市公司主要是由家族控制为主，即一个或者几个家族成为上市公司的控股股东。研究表明，公司股权越集中，公司越倾向于实施股利政策尤其是发放现金股利，股权越集中，大股东发放现金股利越多，留给管理层可自由支配的现金就越少，可以防止管理层为自身谋取利益，能够缓解代理成本，同时公司实施股利政策，向外部投资者传递出公司良好发展的信号，吸引投资者的同时，公司股东还可以获得现金股利。何乐而不为呢？

（4）公司规模。规模较大的企业，其经营状况和整体实力都比较稳定，收益和现金流都较为充足，与小规模公司相比，他们的扩张需求也较少，同时为了解决资金使用效率低而留存企业造成浪费的问题，管理层通常会提高企业的股利支付水平。相反，规模较小的公司发展状况不稳定，资金大部分用于后续投资，因此可供分配的现金较少，主要倾向于不分配股利或者分配较少的股利。

对于中小板上市公司而言，他们多处于成长期，规模较小，因此具有较强烈的拓展和投资动机来扩大规模占领市场。这样中小板上市公司为了更好发展，会采取送股的方式分配股利。由此可见，公司规模对于股利政策有一定的影响。

（三）投资者偏好

相对于国外投资者重视企业的报表以及现金流量来判断一个企业是否值得投资时，我国投资者更注重的是市场中股票的买卖差价来获取收益，这也是给了中小板上市公司有机可乘，畸形的投资理念造成了我国中小板上市公司股利政策的奇怪。

四、小结

综上所述，影响中小板上市公司股利政策的因素是多方面的，中小板上市公司在制定股利政策时，应综合权衡各个因素的影响，制定规范、科学的股利政策，以利于企业的长远的发展。