◇刘 聪

一、引言

企业的建立和存续都离不开资本的支持，而资本的取得方式主要分为内源融资和外源融资。内源融资主要取决于公司自身的盈利能力、融资方式和数量，如果公司想在短时间内扩大规模，那么内源融资就会跟不上企业发展的需要，使企业错失发展机会。所以，外源融资就成为企业发展必不可少的方式。外源融资又分为债权融资和股权融资。选择哪种融资方式，主要是取决于企业的发展需要。归根结底，企业经营的目的是实现企业价值最大化或者是股东价值最大化。而传统理论认为企业的资本结构会影响公司的价值，并且对是否存在最佳资本结构提出不同的理论，做出很多实证研究。

1952年，美国学者大卫·杜兰特总结了三种传统的资本结构理论：净收入、净营业收入和传统理论。净收入理论认为企业利用的债务越多，则加权资本成本越低，企业价值越大。而净营业收入理论认为企业资本结构不会改变资本成本，也不会影响到企业价值。传统理论则是介于这两种理论之间的理论。1958年，莫迪利安尼和米勒提出了著名的MM理论，通过一系列的研究和论证得出资本结构与企业价值无关的结论。当然，上述结论建立在无税的假设之上。随后，莫迪利安尼和米勒又提出了有税的MM理论。该理论认为：负债企业价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上节税收益，并且企业价值在其全部权益为负债时达到最大。……