蔡婧婧，谢会丽

（杭州电子科技大学 会计学院，浙江 杭州 310018）

一、引言

随着我国经理市场的发展，发布高级管理人员（下面简称：高管）或CEO变更公告的上市公司数量逐渐增加，引起了投资者们广泛地关注。高管作为一个公司的重要核心人物、指挥或控制达到企业目标的重要人物、拥有重要权利和权力的关键人物等，其变更能够对公司经营计划、发展战略、人力资源、绩效盈余产生实际的影响，由此影响投资者对公司的评估。虽然，普通的市场投资者并不能直接参与到公司决策中去，但能通过自己的判断采用“用脚投票”进而影响公司的股价波动（徐万里，2009）。高管变更的市场反应即市场传递给企业的信息，它可以作为判断企业运作成效的指标之一，影响股东价值，成为理论界与实务界关注的焦点。

目前，国内大部分学者基于A股上市公司研究高管变更的市场反应，研究结论尚存在较大的争议，主要分为以下三类：（1）市场对高管变更解读为有利的消息。Denis通过研究908家未发生接管事件的公司，发现强制性更换高层后经营绩效总是先出现明显地下降，但长期上公司的绩效会大幅度的改善（Shen W，Lin C，2009），因此得出市场会对高管变更产生正向效应。（2）市场对于高管变更信息解读为不利消息。Helmich D L（1974）、Denis et al（1997）以及刘亭立（2009）研究表明高管变更会造成管理上的不连续，因此，负面影响着企业绩效（龚玉池，2001）以及股东财富（朱红军，2003）。（3）还有一部分学者Borstadt（1985）、Mahaian et al（1985）认为，市场更注重企业业绩实际变化，并不会对高管变更事件发生显著反应。……