马奔

从“渐进式”加息到“正常化”加息

次贷危机后，美国是世界经济大国中率先实现复苏的国家， CPI和核心PCE曾先后于2010年、2011年就到达美联储的2%加息目标区间（图1）。以泰勒为首的“鹰派”经济学家最早于2010年就提出美联储应当开始加息。进入2013年后，加息已构成市场主流声音，但美联储一直按兵不动，直至2015年12月17日才决定加息。就在市场普遍预期2016年将频频加息时，美联储仅加息一次。2017年加息三次，有步入常态化加息节奏的趋势，但从时任美联储主席耶伦等多名美联储高级官员的公开讲话看，美联储是在“犹豫”中做出的加息决定。对照历次加息周期，本次加息的节奏显得异常缓慢，因此被业界称为“渐进式加息”或“鸽派加息”。

从2018年起，美联储对待加息的态度逐渐发生变化。新一届美联储主席鲍威尔此前被媒体称为“不是耶伦的耶伦”，预计将继续维持缓慢的加息节奏，但其上任后的多次公开讲话的风格却更趋鹰派，美联储的大部分官员也在2018年后纷纷表达了对美国经济强劲复苏、通胀稳步上行强烈的信心，声音较此前更加统一。这使得市场对2018年加息次数的主流预期从三次提高到四次。多加一次息本身对市场实际运行的影响有限，但美联储态度的转变却会产生重大影响。按照美联储公布的点阵图，预计本轮加息过程将持续到2020年，目前正好时间过半。从历史上看，将加息过程往往伴随美元升值，大量资本从新兴市场撤离进而引发危机，但在本轮加息周期的上半程，这一效应并未体现。……