蒋敏杰 杨苏琦

导读：敏感时期的评级调降行为可能引发信用悬崖效应，并通过影响市场整体投资偏好的方式传导至同类型受评主体，对资本市场产生冲击，甚至引发金融市场动荡。

信用悬崖，指评级机构在敏感时期调降某受评主体的信用级别，引发该受评主体外部融资渠道快速受限或关闭，甚至影响受评主体的正常经营，使其现金流恶化和债务压力陡增，最终导致受评主体信用迅速恶化的现象。值得注意的是，信用悬崖现象往往表现为评级下调—风险恶化—评级继续下调—风险急剧恶化的恶性循坏，极端情况下还会出现短时间内评级大幅度断崖式下调的情形。信用悬崖现象会对资本市场产生较大的负面冲击，评级调降后，投资人因外部监管或内部风控限制被迫集中抛售其持有的相关债券，导致相关金融资产价格大幅下跌，对二级市场产生冲击，甚至影响到市场整体的投资偏好，进而可能将风险传导至同类型受评主体。

特别的，在主权债务危机中，当一国的主权债务评级下调到投资级以下时， 所有投资管理人由于投资政策限制被迫卖出其持有的相关债券，这一集体行为将引起金融市场动荡。在次贷危机期间，由于多数投资的评级大幅下降，银行不得不补充大量资本，银行在最需要用资本来应对高额损失的时期，还要承担更高的筹资费用，导致银行财务状况的进一步恶化，信用评级因此继续下降，从而进入一种恶性循环。……