申泽宁

(上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200030)

1 文献回顾与假设发展

风险投资机构对公司IPO以及绩效表现的影响，文献给出了两种效应理论：以“认证假说”为主的正面效应理论和“逐名动机假说”为主的负面效应理论。

首先是正面效应理论。以Sahlman(1990)[1]为代表的“认证假说”表明，创业企业通常未能与市场的经常性参与者建立联系,无法建立声誉,因此需要第三方提供认证。风险投资机构经过复杂的前期尽调，选择其认为有良好成长能力的公司。入股后，对企业进行了良好的监督，能够促进企业获得更好的发展。Sahlman(1990)[1]认为风险投资机构与被投资企业之间存在双向的筛选关系，风险投资机构进入被投资企业以后可以充当第三方认证的角色，并让被投资企业充分信任他们，改善公司的经营管理情况。另外，从资源观的角度出发，风险投资机构在资金、经验、管理、社会资源等方面的优势，也能够有效帮助企业获得更好的成长。从委托代理理论来看，风投机构作为重要的外部股东，也在一定程度上缓解了委托代理问题。

风投介入能够发挥正向作用的理论目前已得到大量经验研究的支持。Chemmanur 和 Loutskina(2006)[2]发现，在IPO后上市公司的经营过程中,风投机构通过对上市公司的监督, 可进一步提高公司经营绩效。Bruton和Ahlstrom(2003)[3]、胡志颖等(2012)[4]的研究表明，在IPO前有风投支持的公司成长性更好，而在IPO之后两者的差异逐渐减少。唐运舒和谈毅(2008)[5]的研究表明，在控制盈余管理等因素之后，有风险投资机构参股的公司IPO后经营业绩与私募股权投资机构持股比例呈现同向变化，其业绩要显著好于没有风险投资机构参股的公司。……