王舒瑶

摘要：采取2004-2016年滬深两市A股的数据，对前期投资者认知对本期企业价值的影响进行实证检验。研究发现，前期投资者认知显著负向影响企业价值。该研究结果丰富了市场经济后果的研究，为管理者治理公司提供新的思路。

关键词：投资者认知；投资者异质性；公司价值

一、理论分析与假设提出

（一）理论分析

Merton针对完美市场假说的局限提出“投资者认知”这一概念，该概念表示的是投资者掌握信息的不完全程度，这一变量会对市场资源配置产生影响，从而影响公司价值。Merton指出其所依托的现实情况是：因为市场中信息的传播和获得都需要成本，不是完美市场假设所描绘的立刻实现，市场中普遍存在信息不对称这一现象，所以投资者对不同证券所了解的信息不同，在作投资决策时所依赖的信息集不同，而投资者只愿意投资于自己掌握信息较多的股票，因此股票在市场上的特有风险不能被完全分散掉，这一点在资本资产定价模型中应加以考虑。Merton（1987）[1]市场均衡模型的关键理论认为，投资者认知程度的提高会降低公司的资本成本，即持有公司股票的持有者越多，就意味着该公司在投资者群体中的认知程度越高，也即投资者越熟悉这家公司，此时该公司融资的权益资本成本就会降低，公司价值因此提升。由此根据Merton的定义，衡量投资者认知的公式为：q=Nk/N，在该公式中Nk表示持有证券k的投资者数量，N 表示市场中的投资者总量。一般来讲，某只股票被越多人持有，就意味着该股票被越多人所了解认知。……