原 野，胡 坚

（北京大学 经济学院，北京 100089）

0 引言

股利政策作为公司金融的核心内容之一，一直备受金融领域的关注。成熟资本市场容纳的企业往往伴有稳健稳定的股利政策，以及完善的配套法律法规，以价值投资为导向，以分享公司成长收益为初衷，更好地引导资金流向实体经济，发挥市场职能。而新三板市场作为新兴经济体场外市场的探索，作为肩负国家战略的改革试验田，其股利分配情况以及分配动因都呈现出独特的运行轨迹和行为模式。深入探讨影响股利分配的因素，有助于更好地把握新三板市场特征，进而有的放矢地监管调控，高效快速地推进制度完善和市场发展。

1 变量选取、模型构建及数据来源

1.1 变量选取与模型

本文采取Logit模型利用极大似然估计方法对挂牌公司是否分配股利的影响因素进行分析。根据对成熟市场的研究经验选取相关的变量，如表1所示。

表1 变量的选取和说明

1.2 数据来源

本文选取的样本以2017年4月30日为时间节点，一共11275家挂牌企业，其中做市转让1524家，协议转让9751家。公布分配预案的企业一共2496家，占比22.13%。由于股票股利只是把原来属于股东所有的盈余公积转化为股东所有的投入资本，并无资金从企业流出，实质上是留存利润的凝固化、资本化。因此考虑现金股利分配的情况。发放现金股利的公司有1799家，占比15.96%，其中做市转让351家，协议转让1448家。剔除掉金融业、各个指标存在缺失值的公司以及存在异常值的公司，剩余8443个样本，其中分派股利的有2344家，分派现金股利的有1727家。……