孟 为，钟 凯，郭雪萌

(1.北京交通大学经济管理学院，北京 100044；2.中国人民大学商学院，北京 100872)

一、引 言

流动性管理是信贷决策的重要依据之一，对于我国信贷主导的形势而言，良好的流动性管理能力对维护企业经营稳定发挥着积极作用[1][2]，尤其在货币紧缩等宏观经济环境不利时期，流动性管理是应对流动性危机的主要手段[3][4]。保持高流动性水平是缓解股东与债权人代理冲突的重要机制，但其在降低资金短缺成本的同时提高了融资成本[5]。因此，权衡资金短缺成本与占用成本是企业流动性管理的关键。随着我国货币政策的频繁调整及不确定性的加剧，企业经营面临的风险与机遇并存，如何规避宏观经济政策引发的流动性危机、合理利用政策调整带来的有利契机是企业经营实践中需关注的重点议题。此外，分析不同宏观货币政策下流动性管理如何影响企业价值，能够为货币政策的微观效应提供经验证据，对我国货币政策的制订与实施具有重要参考价值。

本文通过对2001～2016年我国上市公司流动性管理与企业价值关系受货币政策的影响进行实证研究发现：随着货币政策紧缩程度的加剧，保持高流动性水平有助于缓解股东与债权人之间代理冲突，促进企业价值提升；随着货币政策的宽松，高流动性水平会由于占用较多长期资金增加融资成本，引发投资不足且损害企业价值；在货币政策紧缩时期，受融资约束的企业向目标流动性水平的主动调整速度最快。……