邵毅平，路 军

(浙江财经大学，会计学院，浙江 杭州 310018)

一、 引 言

卖空具有价格发现的功能(Boehmer和Wu，2013)[1]，卖空交易者为了探寻获利空间会积极主动地挖掘公司负面消息，然后通过卖空股票将此类消息反映在股价之中，使股价能够更好地反应公司的实际经营情况。长期以来我国股票市场没有卖空机制，这使得上市公司的“好消息”可以通过各种正式或非正式渠道体现在公司股价之中，而公司的“坏消息”却无法及时反应在股价之中。对卖空的限制会阻碍股票价格对坏消息的反应，从而导致公司股票价格高估(Miller，1977)[2]，降低股票市场定价效率(Diamond和Verrecchia，1987)[3]。2010年3月31日中国资本市场正式推出融资融券业务，结束了长期以来的“单边市”局面。融资融券交易机制启动以来，两融交易在我国获得了较为迅猛的发展。根据Wind数据库的统计，2010—2015年六年间我国两融交易额从人民币707亿上升到34万亿，两融交易额占A股交易额的比例也从0.16%上升到14%左右；平均而言融资交易占两融交易总额的90%左右，融券交易占两融交易总额的10%左右。

伴随我国两融业务的不断发展，关于融资融券业务实施效果的研究也不断丰富。早期大量文献关注了融资融券业务对我国资本市场股票定价效率的影响(许红伟和陈欣，2012；李志生等，2015等)[4-5]。虽然目前我国资本市场融券交易量不大，但根据顾乃康和周艳利(2017)[6]的观点，融券交易本身可以带来卖空威慑效应，这与实际发生的交易量无关。而且在研究卖空对公司及其经理人行为的影响时，这种威慑效应更为重要。……