黎 常

(浙江工商大学 工商管理学院，浙江 杭州 310018)

一、 引 言

非正式投资*从狭义上讲，非正式投资者是指直接投资股权和知识资本给未上市创业企业的个体，通常也被称为“商业天使”，他们与被投资企业事先并没有特定的联系(正式的或与家庭有关的联系)，这些人一般拥有较高的净财富和创业经验。从宽泛的定义上来讲，非正式投资者是指在过去3年中至少投资了1元给他人(包括亲近的家庭成员、其他亲戚、同事、朋友邻居、有商业理念的陌生人以及其他人等)所拥有的企业的个体(Reynolds等，2002)，本研究与GEM(Global Entrepreneurship Monitor)类似，采用该宽泛的定义。是针对新创企业早期阶段的外部投资，在新创企业的融资方面起着非常重要的作用，因为新创企业面临吸引正式投资者投资的新进入缺陷，他们的融资渠道通常是由创业者本人、家族成员、朋友和邻居等非正式投资者组成(Elston等，2016[1]; 罗党论等，2011[2])。GEM调查报告显示，全球非正式投资平均每年投资总额超过1万亿美元，中国的非正式投资者占成年人口的比例为8.6%，有16%的早期阶段创业者从非正式投资渠道中获得资金(Daniels等，2016)[3]；而浙江的非正式投资者占成年人口比例则达到了14%(项国鹏，2017)[4]。非正式投资已经成为新创企业最大的单一外部融资渠道，特别是在中国从新兴经济向现代经济的转型过程中，非正式资本作为创业融资来源超过正式资本而占据主导地位(Elston等，2016[2];Xiao和North,2012[5])。

现有文献对于非正式投资的研究，主要针对发达国家中非正式投资者……