林鸿钧

通过CDR的方式在境内上市，可以绕过复杂的法律程序和借壳运作，在不违反准入规则的情况下在A股上市，可加快企业回归A股的速度。

在影响下半年股市走向的因素中，《存托凭證发行与交易管理办法（试行）》无疑是最重要的一个。在中国发行的存托凭证简称CDR，是指由存托人签发、以境外证券为基础，在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。根据证监会3月30日发布的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》，对于已在境外上市的大型红筹企业，试点企业市值不得低于2000亿元;对于尚未在境外上市的创新企业，最近1年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿元。试点企业必须是达到一定规模且符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。符合上述要求的企业，在招股说明书等公开发行文件的显要位置充分、详细披露相关情况，允许有AB股投票权差异或协议控制（VIE）架构的境外上市企业发行CDR。

在符合规定的境外上市企业中，阿里巴巴、腾讯、百度、京东、网易等都有申请CDR上市的计划，而即将在中国香港上市的小米，成为CDR试点的第一单申请者。对于这些在境外上市，被称为独角兽的境外上市公司，通过CDR的方式在境内上市，可以绕过复杂的法律程序和借壳运作，在不违反准入规则的情况下在A股上市。

统计显示，上述6家独角兽企业的市值合计约8.5万亿元，以2017年年底中国A股的市值56.3万亿元计算，约占A股总市值的15%。但发行CDR增资的比率通常不超过该市场总市值的5%，这对于目前处于存量博弈的A股来说，将面临扩容导致的下行压力。

因此，在公布CDR相关办法的同时，监管层通过6家基金公司战略配置基金的发行申请，对独角兽回归进行战略配售，并设定3年封闭期以锁定筹码，降低CDR对二级市场的影响。目前，每家基金公司的发行限额初定为500亿元，其中的300亿元留给包括社保基金与养老险公司等机构投资者，200亿元留给个人投资者，每家基金公司对个人投资者的购买限额为50万元。6月11日，募集首日6家基金公司的销售额合计达300亿元。

投资战略配置基金的资金与CDR在二级市场上市后所吸收的资金，有一部分应是出售原有的持股或股票基金转入，会降低短期内A股资金的动能对股价造成压力，但长期而言对中国科技股格局与市值的影响则是偏向正面的。募集成立后战略配售基金的表现，除了将受A股大盘的影响，独角兽企业在境外市场的价格波动也会在中国市场有所表现。个人投资者若持有长期闲置的资金，可将适当比例配置在战略配置基金上，但不能相信某些销售机构的宣传，称投资这些基金类似新股中签，保证稳赚不赔等言论。由于6只战略配置基金配置CDR的比率相差不多，届时每只基金的绩效主要取决于该产品持有的CDR在二级市场的卖出时机，以及固定收益部分的投资能力。