谢桂标，许姣丽

(五邑大学　经济管理学院，广东　江门　529020)

一、引言及文献综述

自从MM定理提出来后，经济学家们对企业的资本结构一直非常看重，尤其重视对企业资本结构影响因素的研究，不少经济学家做了许多研究工作以了解哪些因素会影响企业的资本结构。早期学者们多从企业内部去探寻资本结构的影响因素，研究发现公司的盈利能力、规模、成长机会，资产的有形性等因素对企业的资本结构有较大的影响。后来随着研究的推进深入，发现企业的资本结构不仅仅受到公司内部因素的影响，也受到外部环境如宏观经济条件的影响。资本结构是企业长期融资行为的结果，而企业融资的资金供给最主要来源于外部环境，宏观经济条件的变化会影响企业的资金供给和企业融资需求，从而影响企业的资本结构。现在研究公司资本结构的文献大多会考虑企业外部因素的影响，甄红线等(2014)指出结合宏观经济状况采用动态方法研究资本结构调整行为是目前资本结构理论研究的前沿与热点[1]。

关于宏观经济因素对公司资本结构影响的研究，最初由国外的学者展开，早期的研究如Kim和Wu(1988)[2]发现通货膨胀与资本结构正相关；Booth等(2001)[3]发现较高的实际经济增长往往导致公司资本结构上升，通货膨胀率上升导致其下降；Demirguc-kunt和Maksimovic(2002)[4]则得到与Booth等(2001)[3]相反的结果，发现实际经济增长率与资本结构负相关，通货膨胀与资本结构正相关；Korajczyk和Levy(2003)通过实证研究发现宏观经济因素对不同融资约束程度企业的资本结构的影响是不同的，融资约束程度较轻的企业的资本结构是反经济变化的，融资约束程度较重的企业的资本结构是顺周期变化的。……