罗长青　李梦真　张琦

摘 要：基于前景理论，提出前景价值影响股票收益的研究假设，运用2006-2016年定向增发的相关数据，实证检验前景价值对增发股票收益的预测能力。结果表明：在定向增发实施前，投资者对定增股票的前景价值估值为负，且对股票收益有负向影响，当前景价值较高或收益较低时，前景价值对股票收益的预测能力相对较强，投资者和监管部门可运用前景价值作为决策变量，制定其投资组合方案和监管政策。

关键词： 前景价值；股票收益；分位数回归；定向增发

中图分类号：F830.9 文献标识码： A 文章编号：10037217（2018）03006206

一、引 言

金融市场长期存在的股权溢价之谜、封闭式基金折价之谜等市场异象，以及金融危机演化和传染过程中出现的乐观预期、贪婪与恐惧等非理性心理和行为，引发了人们对有效市场理论的反思。一些学者运用Tversky和Kahneman （1979）[1]提出前景理论（Prospect Theory），对投资者的非理性行为和心理进行了较为深入的分析，并认为该理论能解释部分市场异象，是有效市场理论的有益补充[2-4]。相对于国外成熟证券市场，中国证券市场波动率高，投资者非理性行为更加突出，前景理论在中国证券市场也有一定的适用性[5-7]。已有研究大多是理论层面的论述，或宏观层面的实证，而从微观角度，运用前景理论预测或解释股票收益率的研究还较为少见。有鉴于此，本文基于前景理论的前景价值（Prospect Value， PV），从微观层面，以上市公司定向增发这一特殊事件为研究窗口期，借鉴相……