凌鸿程

(中国社会科学院研究生院，北京 102488)

一、引 言

近年来，许多学者将企业特征、法律制度以及宏观经济波动与资本结构调整行为联系在一起[1][2][3]，但是资本市场是一个由信息驱动的市场，信息不对称在很大程度上影响资本市场资源配置的效率[4]。学者们普遍认为企业信息披露的质量越高越充分，外部投资者与企业管理层的信息不对称程度越低，企业融资成本越低[5][6]。证券分析师通常具有金融学、会计学等知识，同时具有被跟踪企业所在行业的专业知识和背景，能够不断挖掘被跟踪企业的特质信息[7][8]，他们作为资本市场的信息中介，需要经常对企业的实际经营状况进行分析，并且将分析报告提供给投资者。那么分析师对企业特质信息的挖掘是否会对资本结构调整产生影响？这种影响是通过债务融资还是权益融资途径？

为此，本文使用沪深A股2005～2015年的上市公司数据，考察了分析师跟踪规模与资本结构调整的内在联系。研究发现：(1)分析师跟踪规模与企业资本结构调整速度之间的关系显著为正；(2)分析师跟踪具有缓解资本市场信息不对称的作用，分析师跟踪规模与企业资本结构调整速度之间的正向关系在信息透明度较低的企业中更加显著；(3)分析师跟踪规模与资本结构调整速度的正向关系，在不同负债水平和不同所有制企业中的作用效果存在差异；(4)分析师跟踪显著提高了企业债务融资的可能性，但是对于权益融资的影响并不显著。……